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本報(bào)告導(dǎo)讀：5年期LPR未作調(diào)整不意味著廣普利率下調(diào)的結(jié)束，同時(shí)指向了債市主線持續(xù)向經(jīng)濟(jì)邏輯回歸。
　　摘要：
　　2023年8月21日公布的1年期LPR下調(diào)10bp，5年期LPR則未作調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，8月LPR非對(duì)稱下調(diào)的含義主要包括以下兩方面：①當(dāng)前銀行面臨的凈基差壓力較大，將長(zhǎng)期(按揭)貸款下調(diào)自主權(quán)放給銀行；②政策重心在于經(jīng)濟(jì)高素質(zhì)發(fā)展而非單一行業(yè)，調(diào)降短期LPR已經(jīng)足夠。
　　LPR長(zhǎng)端未下調(diào)不意味著政策利率或廣普利率下調(diào)行情的結(jié)束。一方面，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依然偏弱，降準(zhǔn)降息以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的必要性仍舊存在；另一方面，由于2021年以來(lái)不斷下調(diào)LPR，但存款利率則下調(diào)幅度有限，造成當(dāng)前銀行面臨較大的凈息差壓力，這在一定程度上也反映了政策利率向存款利率傳導(dǎo)存在時(shí)滯，因此，我們認(rèn)為需等待銀行凈息差壓力緩解后再考慮進(jìn)行LPR的下調(diào)。
　　LPR非對(duì)稱下調(diào)：債市主線持續(xù)向經(jīng)濟(jì)邏輯回歸。8月LPR的非對(duì)稱下調(diào)表明，當(dāng)前政策更注重于在符合經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇規(guī)律基礎(chǔ)上進(jìn)行“長(zhǎng)效”政策調(diào)控，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也有助于穩(wěn)定銀行對(duì)中長(zhǎng)期貸款的投放意愿，符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯與政策需求，因此后續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期“強(qiáng)刺激”政策的對(duì)本次LPR的非對(duì)稱下調(diào)進(jìn)行補(bǔ)充的可能性不大?？傊欢螘r(shí)間內(nèi)，政策增量信息對(duì)債市趨勢(shì)的擾動(dòng)將較為有限，關(guān)注經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏的主線邏輯繼續(xù)強(qiáng)化。
　　債券資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)仍在，銀行對(duì)其偏好或更進(jìn)一層。當(dāng)前銀行同時(shí)面臨凈息差和資產(chǎn)配置不足的雙重壓力，銀行資產(chǎn)端亟須在金融市場(chǎng)中尋求收益。而考慮到伴隨不斷降低貸款利息，債券資產(chǎn)相較存款利率由于比價(jià)效應(yīng)，對(duì)銀行資產(chǎn)吸引或?qū)⒉粩嗉訌?qiáng)。因此，我們認(rèn)為短期內(nèi)銀行不會(huì)輕易減少配置，債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較低，穩(wěn)定使用票息策略和騎乘中長(zhǎng)期債券效果較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊導(dǎo)致信用利差大幅波動(dòng)；模型參數(shù)基于歷史數(shù)據(jù)所得，存在失效風(fēng)險(xiǎn)