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本報告導讀：8月稅期和政府債繳款不足以解釋大行凈融出超季節(jié)性下降，杠桿套息空間縮窄，杠桿策略保持中性。
　　摘要：
　　過去一周（8月14日—8月18日）銀行間流動性小幅收緊，央行超預期降息后回購利率反而逐級而上，隔夜和七天回購利率倒掛，銀行間融資成本上行。8月18日，DR001、DR007分別為1.94%、1.92%，DR007高于降息后的央行公開市場七天期逆回購利率1.8%，且隔夜和七天回購利率罕見倒掛，銀行間流動性小幅收緊。
　　央行逆回購投放足以對沖政府債券繳款、8月稅期的負面作用，不構成銀行間流動性超預期收緊的原因。過去5年，8月份增值稅當月繳稅額均值為4200億元左右，過去一周（8月14日—8月18日）政府債券凈繳款合計約2800億元，兩者合計消耗銀行體系流動性約7000億元。截至8月18日，央行逆回購余額7750億元足以對沖政府債券繳款、8月稅期的負面作用。
　　票據(jù)數(shù)據(jù)表征的8月信貸依然中性，難以解釋大行凈融出下降幅度超出季節(jié)性。8月17日，1M期、6M期的國股銀票轉貼現(xiàn)收益率分別為0.50%、1.12%，大幅低于同期限存單利率，票據(jù)數(shù)據(jù)表征的8月信貸依然中性，并非大行凈融出快速縮量的主要原因（8月18日，大行凈融出規(guī)模3.1萬億，較8月峰值下降約1.4萬億）。8月15日為增值稅納稅截止日，8月16日和17日為銀行走款日，但大行凈融出并未如同往月在稅期結束后回升。
　　“船大難掉頭，掉頭必有外力”，2022年10月24日大行凈融出下降幅度也超季節(jié)性，當前時點無論從信貸投放預期還是央行逆周期調節(jié)力度出發(fā)，均難以出現(xiàn)類似于2022年10月底銀行間流動性緊張程度，但大行凈融出規(guī)模下臺階后，回購利率抬升不可避免，杠桿套息空間縮窄，杠桿策略保持中性。
　　風險提示：寬信用進程快于預期；同業(yè)業(yè)務迎來新一輪嚴監(jiān)管；美聯(lián)儲維持高政策利率時間超預期。