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過去一周（8月7日—8月11日），進(jìn)出口和通脹數(shù)據(jù)對(duì)債市影響較小，而核心城市地產(chǎn)優(yōu)化政策尚未落地，債市整體窄幅震蕩。直至8月11日央行公布7月份金融數(shù)據(jù)，總量結(jié)構(gòu)均大幅低于預(yù)期，做多力量增強(qiáng)，10年期國債下行至2.635%創(chuàng)全周新低。
　　部分投資者降久期使得久期策略擁擠度下降，同時(shí)后續(xù)部委關(guān)于7月份政治局會(huì)議精神的落地政策難超預(yù)期，我們認(rèn)為悲觀預(yù)期已經(jīng)釋放，利率下行可期。一方面，8月以來，部分投資者基于利率低位對(duì)利空信息更敏感、債券看多較為一致下“脆弱性”增強(qiáng)、擔(dān)憂后續(xù)部委關(guān)于地產(chǎn)政策優(yōu)化落地會(huì)沖擊債券情緒，選擇了降久期以規(guī)避不確定性，這使得久期策略的擁擠度下降，潛在買盤增多，微觀交易結(jié)構(gòu)得到改善。另一方面，7月份政治局會(huì)議通稿對(duì)于地產(chǎn)政策的描述十分詳盡，投資者對(duì)于地產(chǎn)政策后續(xù)優(yōu)化的方式和力度預(yù)期都很難超過7月24日通稿發(fā)布時(shí)，即部委跟進(jìn)的政策很難形成“超預(yù)期”的增量信息，“政策儲(chǔ)備”在明年。
　　后續(xù)債券走牛不靠降準(zhǔn)，也不靠政策利率（OMO、MLF）降息，而是存款利率調(diào)降?；鶞?zhǔn)情形下降準(zhǔn)依然以置換MLF和降低銀行成本為目的，凈釋放資金或有限；基于人民幣匯率均衡穩(wěn)定的要求、操作層面央行較少持續(xù)在兩個(gè)季度調(diào)降政策利率和“外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”要求預(yù)留政策空間以應(yīng)對(duì)不確定性，三季度政策利率（OMO、MLF）調(diào)降概率偏低。配合存量房貸利率調(diào)降，年內(nèi)存款利率調(diào)降力度和預(yù)期大幅增多，直接利多長久期利率債。
　　短端方面，央行成本7天期逆回購利率1.9%是市場(chǎng)對(duì)于R007的定價(jià)錨，同業(yè)存單定價(jià)中性，資本利得空間較小，杠桿套息策略依然是最優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；專項(xiàng)債集中發(fā)行帶來流動(dòng)性擾動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。