>> 國泰君安-銀行間流動性周報：另類角度理解信貸效應(yīng)-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 1079KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：7月社融、信貸均低于預(yù)期，帶來票據(jù)利率走弱、大行凈融出維持高位、同業(yè)存單發(fā)行動力較低、Shibor 3M持續(xù)下行。
摘要：
8月11日，央行公布7月份社融和信貸數(shù)據(jù)，均不及市場預(yù)期，或因為在實體融資需求依然不足的背景下，半年末信貸沖量提前消耗項目儲備，導(dǎo)致季初月和季末月社融信貸數(shù)據(jù)“高低起伏”。6月份社融總量大幅好于市場預(yù)期，且結(jié)構(gòu)改善明顯，與PMI、進出口、地產(chǎn)銷售面積等經(jīng)濟數(shù)據(jù)背離，市場預(yù)計信貸改善可持續(xù)性較差，或主要受半年末銀行信貸沖量影響。7月份由于信貸儲備項目提前消耗且實體融資需求依然不足，信貸總量不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)上“以票沖貸”明顯，央行口徑企業(yè)人民幣貸款增量基本全靠票據(jù)融資。
過往市場往往通過總量和結(jié)構(gòu)兩個視角去解讀金融數(shù)據(jù)，總量上從金融數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)的相關(guān)性出發(fā)、剔除季節(jié)性因素去分析信貸增長的內(nèi)生性，結(jié)構(gòu)上去尋找拉動信貸增長的主要變量，本文嘗試從同業(yè)市場利率和機構(gòu)行為本身去理解信貸效應(yīng)。
銀行信貸投放中性，是銀行間市場流動性寬松的源頭。信貸投放是商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的第一要義，當(dāng)信貸投放預(yù)期中性時，商業(yè)銀行在金融市場的投資額度或?qū)⑸仙苯颖碚鳛榇笮袃羧诔鼍S持高位，7月份以來大行凈融出中位數(shù)在4.2萬億處于歷史高位，資金供給充裕下流動性寬松。
銀行信貸投放中性，負(fù)債端上同業(yè)存單募集動力較低，Shibor 3M緩慢下行，資產(chǎn)端上“以票沖貸”現(xiàn)象明顯，票據(jù)絕對收益率處于低位，“票據(jù)減存單”的利差長期為負(fù)。
風(fēng)險提示：寬信用進程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲維持高政策利率時間超預(yù)期。
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