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本報(bào)告導(dǎo)讀：即使政策利率短期內(nèi)不立即下調(diào)，其他廣普利率的下行也會(huì)使得債券利率保持低位。
　　摘要：
　　8月4日央行在新聞發(fā)布會(huì)答記者問(wèn)使得短期內(nèi)采用總量?jī)r(jià)格類(lèi)貨幣政策推動(dòng)推動(dòng)債市利率下行的邏輯出現(xiàn)分歧，但我們認(rèn)為，即使政策利率短期內(nèi)不立即下調(diào)，其他廣普利率的下行也會(huì)使得債券利率保持低位。
　　一方面是個(gè)人住房貸款的重定價(jià)，若銀行向維持目前凈息差1.75-2.00%水平，存量住房貸款利率調(diào)降30bps，則需相應(yīng)降低存款利率12.02-24.04bps，這可能降低中小銀行資金成本。另外也將通過(guò)降低貸款資產(chǎn)性假幣，造成資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)，刺激債券利率下行，樂(lè)觀估計(jì)，幅度可以達(dá)到5-10BP。
　　另一方面是2023年7月末壽險(xiǎn)產(chǎn)品評(píng)估利率由3.5%調(diào)降至3%，這為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可接受資產(chǎn)的利率下限剛性打開(kāi)了一定空間。評(píng)估利率下調(diào)引導(dǎo)保險(xiǎn)資管負(fù)債成本的下調(diào)，保險(xiǎn)資管在投資時(shí)能夠接受更低利率的資產(chǎn)。本次評(píng)估利率下調(diào)后金融債、長(zhǎng)久期地方債的利率還能較為明顯的高于保險(xiǎn)資管成本，故這些債券受到的正面刺激可能更大。
　　另外，央行發(fā)言也表明，日益增加的再貸款工具將持續(xù)給予銀行在MLF之外的優(yōu)惠資金來(lái)源。也使得各類(lèi)銀行能在MLF下調(diào)之外，獲取便宜的資金成本。
　　但需要注意的是，廣普利率下行并維持低位對(duì)于短久期利率債的直接刺激作用不如下調(diào)MLF明顯，但對(duì)于長(zhǎng)久期利率債特別是地方債，以及金融債等可能造成長(zhǎng)期的利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整。