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7月跨月融資難度不大，但流動(dòng)性分層摩擦仍存，非銀實(shí)際跨月融資成本不低。過去一周（7月24日—7月28日）DR007和R007均呈下行趨勢(shì)，跨月銀行間流動(dòng)性平穩(wěn)，但R007與DR007的差值由7月25日30bp縮窄到7月28日15bp，七天期回購絕對(duì)價(jià)差較大反應(yīng)出流動(dòng)性分層摩擦依然較為明顯。
　　7月票據(jù)利率走勢(shì)指示信貸投放中性，是銀行間流動(dòng)性寬松的有力保證，客觀上提高了銀行在回購市場的融出能力、減輕了月末季末指標(biāo)考核帶來的流動(dòng)性摩擦和商業(yè)銀行同業(yè)存單的募集壓力。7月底，7D和1M期國股銀票轉(zhuǎn)貼收益率已趨于0，商業(yè)銀行“以票充貸”現(xiàn)象或較為明顯。
　　6月份信貸總量和結(jié)構(gòu)均好于預(yù)期，與票據(jù)數(shù)據(jù)指示有所背離，但我們認(rèn)為7月票據(jù)對(duì)信貸的指示作用或明顯增強(qiáng)。
　　7月份政治局會(huì)議釋放流動(dòng)性平穩(wěn)預(yù)期，年內(nèi)降準(zhǔn)和存款降息大概率再度落地，但基于匯率均衡穩(wěn)定的要求、央行較少兩個(gè)季度持續(xù)調(diào)降政策利率和“外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”，三季度政策利率調(diào)降概率偏低。
　　7月份政治局會(huì)議要求“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，如果專項(xiàng)債在三季度發(fā)行完畢，8月和9月需合計(jì)額外多發(fā)6000多億元左右的專項(xiàng)債，但資產(chǎn)荒背景下難以左右流動(dòng)性平穩(wěn)格局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；專項(xiàng)債集中發(fā)行帶來流動(dòng)性擾動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。