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本報(bào)告導(dǎo)讀：化解地方債務(wù)問(wèn)題短期目標(biāo)重在避免風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，長(zhǎng)期目標(biāo)推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債匹配，最后需化解地方財(cái)政體系可能存在的矛盾結(jié)點(diǎn)。
　　摘要：
　　政策出臺(tái)背景：市場(chǎng)對(duì)地方化債關(guān)注度升溫。隨著我國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，房企去化放緩下拿地意愿較低，土拍市場(chǎng)不景氣推動(dòng)地方政府收入下降，土地財(cái)政模式運(yùn)轉(zhuǎn)受阻，地方化債壓力上升。地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)疊加“凈值化”后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收斂，短久期下沉保剛兌成為市場(chǎng)主流策略，與去年債牛行情相比，今年以來(lái)期限利差與等級(jí)利差走勢(shì)分化明顯。
　　化債政策除了維持不爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，最終還是得落腳至責(zé)任劃分。①由中央政策工具兜底：主要指通過(guò)法定債券置換地方政府存量預(yù)算外債務(wù)，法定債券置換普適性較強(qiáng)，但額度有限。②由地方政府資源償還：地方政府償債資源主要包括財(cái)政收入、土地資產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)股權(quán)、盤(pán)活存量資產(chǎn)等方式。③由金融機(jī)構(gòu)參與：存量端主要表現(xiàn)為滾續(xù)與壓降融資成本，參與城投負(fù)債端優(yōu)化。增量端則主要通過(guò)加大授信支持，減少地方城投資產(chǎn)負(fù)債在成本期限上錯(cuò)配程度，提高債務(wù)騰挪空間。
　　政府債務(wù)問(wèn)題錯(cuò)綜復(fù)雜，化解需短期和長(zhǎng)期目標(biāo)兼顧?；瘋唐谝圆话l(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，通過(guò)少數(shù)個(gè)例展期、設(shè)立應(yīng)急資金池、爭(zhēng)取隱債化解試點(diǎn)、發(fā)行再融資專(zhuān)項(xiàng)債等措施，給低資質(zhì)主體注入流動(dòng)性，避免風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步傳染擴(kuò)散。長(zhǎng)期來(lái)看，則重在壓降債務(wù)成本，控制債務(wù)增量，提升債務(wù)匹配資產(chǎn)質(zhì)量，以時(shí)間換空間。具體措施包括整合平臺(tái)資源、盤(pán)活存量資產(chǎn)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、完善債務(wù)管控體系等。
　　最后，應(yīng)從地方債務(wù)問(wèn)題根源下手，包括加快推進(jìn)財(cái)稅金融體制改革。深化預(yù)算管理體制改革，推進(jìn)中央與地方財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任劃分改革等，逐步化解地方財(cái)政體系可能存在的矛盾結(jié)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對(duì)債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預(yù)期。零星的負(fù)面輿情打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。