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當(dāng)前利率下行是市場理性化的過程，較難因?yàn)?月最終的政策定調(diào)落地而演繹“利多出盡”或大幅回調(diào)。目前市場對(duì)政治局會(huì)議政策更關(guān)注“長效機(jī)制”逐步達(dá)成一致預(yù)期，但仍有部分投資者對(duì)“短期托舉經(jīng)濟(jì)”的強(qiáng)刺激政策存在擔(dān)憂，7月政策側(cè)重“長效機(jī)制”尚未被充分定價(jià)。7月政治局會(huì)議明確下半年政策基調(diào)前，利率仍有下行空間，且較難因?yàn)?月最終的政策定調(diào)落地而演繹“利多出盡”。
　　低利率環(huán)境或成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇最重要的政策之一，后續(xù)政策博弈焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向推動(dòng)廣普利率穩(wěn)步下行。一方面當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依然偏弱，大部分企業(yè)處于被動(dòng)去庫存周期，企業(yè)生產(chǎn)意愿不足，進(jìn)一步降準(zhǔn)或降息以降低企業(yè)經(jīng)營成本的必要性仍舊存在。另一方面，在政策側(cè)重“長效機(jī)制”的基調(diào)下，只有貨幣政策的進(jìn)一步寬松能在短期內(nèi)為企業(yè)提供強(qiáng)有力的支撐。
　　資金進(jìn)一步寬松預(yù)期未兌現(xiàn)，三季度內(nèi)債市博弈空間尚存。隨著貸款利率的調(diào)降，存款利率或政策利率或?qū)⒅鸩较抡{(diào)，進(jìn)一步打開博弈空間，降準(zhǔn)降息可能在三季度末發(fā)生。此外，當(dāng)前互換利率仍在2.0%上方震蕩，尚未觸及1.90%的政策利率，表明當(dāng)前債市尚未對(duì)資金的進(jìn)一步寬松提前定價(jià)，側(cè)面反映出政策博弈空間仍在。
　　即使7月政策落地確定未超預(yù)期，并不代表債市“利多出盡”，政治局會(huì)議后需持長期思維布局債市。政策利率可能的持續(xù)下行，資金保持寬松，雖然短期快速下行邏輯相對(duì)減弱，但利率可在較長時(shí)間中維持低位。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的機(jī)構(gòu)，也可利用長期思維，考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要持續(xù)的低利率環(huán)境支撐，資金預(yù)期保持寬松，同時(shí)機(jī)構(gòu)買入力量大概率增強(qiáng)，資產(chǎn)荒持續(xù)，配置票息較高、久期較短及資質(zhì)相對(duì)下沉的銀行債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；穩(wěn)增長政策加碼；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整。