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本報(bào)告導(dǎo)讀：部分機(jī)構(gòu)上半年買入量并不高，下半年負(fù)債端可能再次擴(kuò)張。這導(dǎo)致跨半年后市場(chǎng)止盈壓力的力度和時(shí)間都可能縮減。
　　摘要：
　　從歷史數(shù)據(jù)和邏輯分析，機(jī)構(gòu)在下半年初的買入力量強(qiáng)弱主要受到兩個(gè)因素的影響：一是上半年債市行情和止盈趨勢(shì)，二是資金來源和配置壓力。從目前的情況看，雖然上半年行情走勢(shì)較強(qiáng)可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)止盈，但部分機(jī)構(gòu)上半年仍然買入不足，同時(shí)下半年負(fù)債端可能再次擴(kuò)張。這導(dǎo)致止盈壓力的力度和持續(xù)時(shí)間都可能縮減，由于政策預(yù)期起伏導(dǎo)致的再次買入增加可能提前到來。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（230703-230709）債市整體偏強(qiáng)。周內(nèi)T合約收盤價(jià)上穿AMA。長期指標(biāo)指示債市情緒下落。短期指標(biāo)指示債市多頭占優(yōu)。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場(chǎng)整體收緊，杠桿率持續(xù)分化。一級(jí)市場(chǎng)，其他政金債一級(jí)市場(chǎng)熱度上升，全場(chǎng)倍數(shù)走高，國債和國開債熱度下降，全場(chǎng)倍數(shù)回落。一致性預(yù)期方面，10年期國債和國開債邊際倍數(shù)上升，而其他政金債邊際倍數(shù)下降。二級(jí)市場(chǎng)，過去一周整體熱度回升，30年國債換手率持續(xù)上升。中長期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量下降，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入持續(xù)減少，主要賣方利率債凈賣出有所下降。分機(jī)構(gòu)來看，大行保持增持，股份行和城商行維持凈賣出勢(shì)頭，農(nóng)商行維持減持，基金維持凈買入趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間全面擴(kuò)張，但仍未到歷史高位，互換利差仍在走窄，市場(chǎng)對(duì)資金寬松預(yù)期未起；2.國債國開各期限利差大部分走闊，曲線走陡3.過去一周除二級(jí)資本債期限利差全面走擴(kuò)外，其余各類期限利差均出現(xiàn)分化行情，但均處于歷史中低分位，信用債信用利差行情分化，部分處于歷史高分位，信用下沉策略仍有性價(jià)比；4.國債期貨各品種跨期價(jià)差全面走擴(kuò)，回升至歷史中高分位，基差仍然處于歷史低位；5.其他價(jià)差，中美利差負(fù)向收緊，仍處于歷史低分位點(diǎn)。股債性價(jià)比指標(biāo)維持歷史高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差。