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5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線較平。5月新增社融同比回落至9.5%（前值10.0%），是2023年以來的次低值。5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)端較4月有小幅改善，5月工業(yè)增加值同比增長3.5%，兩年平均增速為2.1%（前值1.3%）。但需求端依舊偏弱：5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長12.7%，兩年平均增速為2.5%（前值2.6%），小幅回落；基建因其逆周期屬性增速有所回升，同比+10.3%（前值+7.9%）；但制造業(yè)投資延續(xù)下滑，5月同比+5.1%（前值+5.3%）。
　　降息周期開啟，助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，6月13日，央行將7天逆回購利率由2.0%下調(diào)至1.9%，下調(diào)幅度達(dá)10bp，超出市場(chǎng)預(yù)期，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期仍未轉(zhuǎn)向時(shí)，國內(nèi)降息周期全面開啟，凸顯央行穩(wěn)增長的決心。6月7日央行行長易綱重提“逆周期調(diào)節(jié)”，隨著本輪降息落地，新一輪逆周期調(diào)節(jié)預(yù)期升溫，可共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。6月16日MLF利率如期下調(diào)10bp。2023年以來商業(yè)銀行陸續(xù)下調(diào)存款利率，因此預(yù)計(jì)6月LPR利率也將調(diào)降。
　　穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，建議沿著景氣改善預(yù)期方向?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。雖然從5月出口數(shù)據(jù)、PMI、CPI和社融、社零、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曲線仍然較平，但3月以來復(fù)蘇鏈的調(diào)整已經(jīng)對(duì)此充分定價(jià)。隨著新一輪降息周期開啟，逆周期政策發(fā)力的預(yù)期不斷升溫，后續(xù)政策仍有望在政策性金融工具、專項(xiàng)再貸款、擴(kuò)大消費(fèi)、支持科技企業(yè)融資等方面發(fā)力，經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望加速。此外，布林肯和馬斯克、比爾蓋茨等海外政要、商界高管訪華釋放出中美關(guān)系緩和的積極信號(hào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。
　　我們認(rèn)為當(dāng)前可以沿著景氣改善預(yù)期方向?qū)ふ覚C(jī)會(huì)，政策可能在房地產(chǎn)銷售、促進(jìn)汽車消費(fèi)等方面發(fā)力，工程機(jī)械、地產(chǎn)后周期、汽車零部件等行業(yè)的轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。此外，AI受政策和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新周期雙輪驅(qū)動(dòng)，AI算力需求拉動(dòng)的芯片、PCB，以及AI賦能的機(jī)器人等行業(yè)的轉(zhuǎn)債值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。