>> 國泰君安-信用策略周報：事情在好轉，關注山東城投債機會-230603
| 上傳日期： |
2023/6/4 |
大小： |
670KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢,王佳雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本報告導讀：山東的債務問題實質是“錯配”。事情在好轉，關注兩大邊際變化，債務管控力度增強，政策支持層次豐富。
摘要：
山東的債務問題實質是“錯配”。山東省工業(yè)基礎完善，產(chǎn)業(yè)能反哺地方稅收，整體經(jīng)濟實力較強。在前期地方經(jīng)濟快速擴張的階段，因防范風險意識薄弱導致了無序融資行為。隨著疫情后資產(chǎn)負債平衡被打破，以高成本融資“錯配”低效投資的矛盾爆發(fā)。
“錯配”是流動性風險而非兌付風險。對比其他重點區(qū)域來看，山東償債能力好于云貴，自身產(chǎn)業(yè)能夠“造血”而非依賴轉移支付。產(chǎn)業(yè)基礎依然扎實，因此總體上表現(xiàn)為短期的流動性風險，而非底層資產(chǎn)快速縮水導致的兌付風險。
事情在好轉，關注兩大邊際變化：
其一，債務管控力度增強。一方面，山東省要求“全口徑”上報平臺債務，主體層面包括省市縣所有主平臺，品種方面則包括了貸款、債券以及各類高成本融資。另一方面，管控措施細節(jié)化，比如對部分城投單獨設置了非標成本紅線，要求對每一筆新增債務均需報送獲批。
其二，政策支持層次豐富。比如山東信增對省內(nèi)主體發(fā)債進行擔保，降低高融資成本壓力，新舊動能基金轉貸對區(qū)縣類城投提供短期資金拆借。在處理點狀輿情以外，參考此前重點區(qū)域化債案例，建制縣化解隱債試點，以及政策性銀行資金支持也有可能陸續(xù)到位。
值得提示的是，弱資質主體融資依然受限。2023年以來，城投融資的分化進一步加劇。資金流向主要是頭部中高等級城投，不少低等級城投僅能維持基本的借新還舊，也因此降低債務融資成本成為了城投化債的首要任務。對于這一類主體，可能還會偶發(fā)因離散型的風險事件導致的估值波動，從而影響公募類產(chǎn)品持倉體感。
風險提示：經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預期。零星的負面輿情打壓市場風險偏好。
|
|
