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與2022年9月相比，當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)有相似之處，但也有一定差異?？傮w而言，我們認(rèn)為當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)的緊繃狀態(tài)存在，但要好于2022年9月，債市整體短期中或出現(xiàn)階段性回調(diào)，但幅度可能略低于2022年9月到10月初的水平。
　　首先，與2022年9月第一個(gè)相似點(diǎn)為都比較依賴資金拉動(dòng)，杠桿率普遍上行，期限利差走闊。但較高的資金杠桿率都沒有能夠帶動(dòng)長(zhǎng)期利率充分下行，資金開始往短端擁擠。
　　其次，與2022年9月的第二個(gè)相似點(diǎn)在于，都出現(xiàn)了期貨多空比和走勢(shì)前期的走強(qiáng)，后續(xù)上沖乏力的情況。
　　最后，當(dāng)前市場(chǎng)還是有一些支撐特征相對(duì)強(qiáng)于2022年。這主要表現(xiàn)在非銀機(jī)構(gòu)的買入力量相對(duì)較強(qiáng)，且這種支持有一定持續(xù)性。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（230522-230528）債市整體走弱。自身情緒指標(biāo)（T合約多空比）下行，萬得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP上升，T合約收盤價(jià)于周二上穿AMA，于周四下穿AMA并維持在下方。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場(chǎng)整體寬松，杠桿率持續(xù)分化。一級(jí)市場(chǎng)，國(guó)債、國(guó)開債和其他政金債一級(jí)市場(chǎng)均熱度上升，全場(chǎng)倍數(shù)走高。一致性預(yù)期方面，10年期國(guó)債邊際倍數(shù)下降，而國(guó)開債和其他政金債邊際倍數(shù)上升。二級(jí)市場(chǎng)，過去一周整體熱度回落，30年國(guó)債換手率下降。中長(zhǎng)期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量下降，但活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入減少，主要賣方利率債凈賣出有所增加。大行繼續(xù)減持；股份行和城商行維持凈賣出勢(shì)頭；農(nóng)商行再次減持；基金維持凈買入趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.過去一周套息空間各指標(biāo)全面走弱，處于歷史中低分位點(diǎn)附近，套息空間有所收窄。2.國(guó)債各期限利差過去一周除2年-1年外均不同程度走擴(kuò)，收益率曲線走陡。3.過去一周信用債期限利差行情分化，中票期限利差全面走擴(kuò)。城投債、二級(jí)資本債期限利差全面走窄。各類信用債信用利差大部分走窄，部分信用等級(jí)差別大的債券處于歷史高分位點(diǎn)，信用下沉策略性價(jià)比有限。4.期現(xiàn)價(jià)差方面，除TS合約外，各合約CTD券到期收益率收窄。各主力合約IRR基本走窄，處于歷史中低分位點(diǎn)，基差全面走窄。除TS合約貼水外，各合約均升水。5.中美利差繼續(xù)負(fù)向擴(kuò)大，仍處于歷史低分位點(diǎn)。股債性價(jià)比指標(biāo)整體上行，處于歷史高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差。