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本報(bào)告導(dǎo)讀：基于政策基調(diào)偏寬和銀行信貸投放預(yù)期較差，上半年銀行間流動性或持續(xù)寬松。
　　摘要：
　　過去一周（5月15日—5月19日）銀行間流動性延續(xù)寬松，資金供需兩旺，稅期擾動極小，回購利率處于均衡偏低位置。5月19日銀行間質(zhì)押式待購回債券余額和大行凈融出金額分別為11萬億、3.76萬億，全市場回購余額和大行凈融出金額均為近期高點(diǎn)，供需兩旺；R001、R007分別為1.41%、1.95%，回購利率回落幅度略大于預(yù)期。
　　基于政策基調(diào)偏寬和銀行信貸投放預(yù)期較差，上半年銀行間流動性或持續(xù)寬松。前者影響央行對于銀行間流動性的態(tài)度和投資者對于后續(xù)銀行間流動性的預(yù)期，后者影響商業(yè)銀行在回購市場的融出能力，兩者共同指向銀行間寬松格局。
　　政策基調(diào)方面，4月份政治局會議延續(xù)貨幣政策“精準(zhǔn)有力”定調(diào)，同時(shí)明確一季度經(jīng)濟(jì)向好但內(nèi)生動能依然不足，需要“形成擴(kuò)大需求的合力”，在此背景下“精準(zhǔn)有力”重在“有力”，消除了部分投資者對于一季度經(jīng)濟(jì)向好、貨幣收緊的疑慮，貨幣政策寬松預(yù)期平穩(wěn)。5月15日，MLF到期1000億元，央行超預(yù)期續(xù)作1250億元，由于大行同業(yè)存單收益率普遍低于MLF利率30bp左右，同時(shí)后續(xù)信貸投放預(yù)期減弱，銀行體系負(fù)債壓力明顯放緩，商業(yè)銀行對MLF的需求下降是市場普遍預(yù)期，MLF續(xù)作量略增更多代表央行依然愿意向市場補(bǔ)充中長期流動性的態(tài)度。
　　商業(yè)銀行資金供給方面，信貸投放情況較差客觀上提高了商業(yè)銀行在回購市場的融出能力，比如5月稅期走款疊加央行僅維持20億元的7天期逆回購操作量，銀行間流動性卻能維持偏松，與大行凈融出金額接近4萬億的歷史新高不無關(guān)系。政策推動的基建融資逐步下坡，5月份票據(jù)利率持續(xù)下行和地產(chǎn)銷售面積回落幅度較大表明企業(yè)和居民端信貸均較弱，信貸投放低于預(yù)期，與大行凈融出金額創(chuàng)歷史新高、票據(jù)利率持續(xù)下行相互印證，商業(yè)銀行在回購市場的融出能力提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行補(bǔ)充中長期流動性力度低于預(yù)期；政府債務(wù)發(fā)行集中；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。