>> 國泰君安-利率策略周報：債牛行情還能持續(xù)-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
1366KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
在10年國債收益率再度臨近2.7%這一2022年底行情反轉(zhuǎn)前的重要關(guān)口之際，是該安靜走開，還是勇敢留下來？我們認(rèn)為除非出現(xiàn)了明確的利空信號或增量的利空邏輯，仍要堅定的做多債市，由止盈盤或降息預(yù)期落空等驅(qū)動的階段性調(diào)整仍將是很好的上車機(jī)會。
5月15日降息落地與否均不是確定離場時點的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在低基數(shù)效應(yīng)下同比讀數(shù)尚可，復(fù)蘇趨勢未受動搖的前提下目前大概率還未到觸發(fā)總量寬松政策的時點，5月MLF下調(diào)的概率可能不大。降息落地的時點或較難成為確定離場時點的決定性因素，但對行情的發(fā)展節(jié)奏會有較大影響。
當(dāng)前債市行情類似2022年底理財負(fù)反饋的鏡像，增量資金持續(xù)流入背景下的機(jī)構(gòu)行為仍將是債市多頭行情繼續(xù)演繹的主要驅(qū)動因素之一。當(dāng)前政策加碼的闕值尚未被觸發(fā)，政策隱而不發(fā)仍是債市做多最好的環(huán)境之一?？紤]到10年國債收益率與存款利率之間存在著的較為直接的聯(lián)動關(guān)系，后續(xù)存款利率的下調(diào)和10年國債收益率的下行可能會進(jìn)入相互促進(jìn)的階段。此外，從股債聯(lián)動的角度出發(fā)，股市表現(xiàn)不佳可能成為債市利多因素之一。存量博弈甚至減量博弈中股市的賺錢效應(yīng)尚未形成，缺乏可持續(xù)增量資金會在中期內(nèi)對權(quán)益市場的行情擴(kuò)散形成制約。
強(qiáng)調(diào)做多盈虧比有限，進(jìn)而制約債市做多其實是偽命題。每一輪利率下行接近所謂的阻力位時做多盈虧比有限的邏輯始終成立，但單基于盈虧比空間的分析對判斷后續(xù)債市能否上漲順利突破阻力位的意義并不大。即使從盈虧比的角度進(jìn)行分析，暫不論在行情實際演繹前就對分子端利率下行空間做出判斷的準(zhǔn)確性如何，分母端利率向上空間收斂同樣能得到較大的盈虧比。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇且政策預(yù)期收斂的情況下，預(yù)期外的利多因素與寬松資金以及機(jī)構(gòu)配置壓力等的配合仍能夠推動利率快速下行
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；穩(wěn)增長政策加碼；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動債市調(diào)整。
|
|
