>> 國泰君安-存款降息：債牛新動力-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 898KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：商業(yè)銀行凈息差呈現(xiàn)收窄趨勢，為推動社會融資成本下行，存款利率調(diào)降還在“中途”，弱復(fù)蘇的背景下利多債市。
摘要：
2022年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。存款利率市場化調(diào)整機(jī)制是2022年人民銀行完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重大創(chuàng)新，打通存款利率、貸款利率和債券市場利率的聯(lián)系；豐富了央行相機(jī)抉擇的工具箱，尤其提高了央行平衡人民幣匯率壓力和社會融資成本下行的能力；減少商業(yè)銀行之間高息攬儲等無序競爭行為。
存款利率調(diào)降，既有助于緩解商業(yè)銀行凈息差收窄趨勢，特別是中小行高息攬儲的成本壓力，還有利于引導(dǎo)超額儲蓄向消費(fèi)投資轉(zhuǎn)化，符合“不搞大水漫灌”、“盤活存量資金”的定位。我們認(rèn)為2023年還會見到兩次系統(tǒng)性調(diào)降存款利率，存款利率調(diào)降還在“中途”。
商業(yè)銀行負(fù)債成本下行，疊加貸款和債券的比價效應(yīng)，債券尤其是利率債、信用風(fēng)險較低的高等級信用債吸引力提高，債市收益率中樞趨于下行。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不牢固，寬信用預(yù)期不高，銀行體系信貸投放較差時，存款利率調(diào)降往往是為了配合貸款利率下行或延續(xù)低位，貸款和債券作為商業(yè)銀行主要投資資產(chǎn)，比價效應(yīng)下債券吸引力提高，同時存款利率調(diào)降直接壓降商業(yè)銀行負(fù)債成本。
存款利率調(diào)降對長債的利多大于短債，收益率曲線“牛平”力量增強(qiáng)。一方面，長期限存款利率的調(diào)降幅度普遍大于短期限，對應(yīng)長債的利多大于短債；另一方面，OMO、MLF等央行政策利率直接定價短債，政策利率維持不變也會制約短債的下行空間。同時，降低存款利率、增加債券投資尤其是較高收益的長久期利率債是當(dāng)下“資產(chǎn)荒”背景下，中小銀行穩(wěn)定凈息差的主要選擇。
風(fēng)險提示：商業(yè)銀行存款利率下調(diào)幅度小于預(yù)期；寬信用預(yù)期走強(qiáng)，商業(yè)銀行信貸投放好于預(yù)期，擠占配債額度；流動性超預(yù)期收緊
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