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本報(bào)告導(dǎo)讀：30年國(guó)債期貨基差交易機(jī)會(huì)更佳，基差頂部可能為2.20左右并可能持續(xù)縮減，做多做空基差皆可能成為可選交易策略。
　　摘要：
　　短期中，期貨基差在每輪合約切換中呈現(xiàn)收斂-擴(kuò)張的輪動(dòng)態(tài)勢(shì)，其收斂速度主要受到債市走勢(shì)或市場(chǎng)情緒影響。在債券市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者或利用國(guó)債期貨進(jìn)行做空策略或套期保值，做空力量顯著增強(qiáng)，基差收斂速度放緩；相反，由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，在債券市場(chǎng)上漲過程中，期貨市場(chǎng)做多力量的增強(qiáng)有限，對(duì)基差影響則相對(duì)較小。
　　長(zhǎng)期中，我國(guó)期貨合約基差峰值主要受到凈基差的影響。凈基差峰值與市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)正相關(guān)?；仡?0年國(guó)債期貨上市后凈基差峰值，可以看到凈基差峰值整體呈現(xiàn)先走擴(kuò)后收窄的趨勢(shì)。上市初期，套期保值需求較大，做空力量更強(qiáng)，基差較大。隨交易的不斷推進(jìn)，單向做多力量不斷增強(qiáng)，成交量向下回歸均衡，凈基差峰值收窄。
　　通過拆分計(jì)算，將TL凈基差峰值估算值（2.0019元）與TL持有收益估算值（0.30元）相加總，得到TL基差峰值的測(cè)算值約2.3元。長(zhǎng)期中新發(fā)行30年國(guó)債收益率持續(xù)走低可能性較高，而資金利率在OMO利率未下調(diào)期間恐難以長(zhǎng)期大幅低于2.0%。在這種情況下持有收益水平可能會(huì)逐步走低至0.25元左右，此時(shí)TL峰值可能穩(wěn)定降低至2.25元左右。
　　30年國(guó)債的基差交易確定性和可操作性可能更強(qiáng)：首先，30年國(guó)債期貨的交割券具有確定性較高的特點(diǎn)，這將為投資者帶來更為可靠的基差交易機(jī)會(huì)，甚至是做空基差的機(jī)會(huì)；30年國(guó)債期貨的上市初期將帶來額外套利機(jī)會(huì)；TL合約上市后，基差的峰值或?qū)⒅鸩竭_(dá)到最大峰值，后續(xù)區(qū)域收斂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：期貨市場(chǎng)可能存在不理性操作，對(duì)基差峰值的計(jì)算并非精確值。