>> 國泰君安-微觀結(jié)構(gòu)周度跟蹤：“高杠桿、低久期”開始切換-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 1534KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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本報告導(dǎo)讀：微觀結(jié)構(gòu)顯示杠桿率下行，久期開始拉長。托管數(shù)據(jù)顯示非銀機(jī)構(gòu)配置力量可能持續(xù)。對長端利率下行有較強(qiáng)支撐。
摘要：
進(jìn)入4月中旬后，杠桿率開始下行，久期開始上行，債市對長短端判斷回歸理性。4月中旬杠桿率從前期110%左右的高點(diǎn)開始回調(diào)，目前已經(jīng)回調(diào)至108%附近，到達(dá)歷史分位點(diǎn)50%以下，其中證券公司和非法人產(chǎn)品（廣義基金）杠桿率下行較多。同時基金久期開始恢復(fù)上行。從歷史規(guī)律看這往往意味著利率下行行情將從短端轉(zhuǎn)移至長端。
另外，從最新托管數(shù)據(jù)看，3月有較為明顯的廣義基金配置力量增強(qiáng)特征。另外，保險2023年以來的增持持續(xù)到了3月，且規(guī)模有所放大。保險開門紅實(shí)際配置力量高于2020和2021年同期。
微觀結(jié)構(gòu)顯示部分買入力量有向長端轉(zhuǎn)移的跡象，后續(xù)若有一定的助推力量，現(xiàn)券長端繼續(xù)下行并突破當(dāng)前震蕩點(diǎn)位并非不可能。
市場情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（230417-230421）債市整體偏強(qiáng)。周內(nèi)T合約收盤價始終維持在AMA上方。長短期指標(biāo)均指示債市處于向好行情。
機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金交易升溫，杠桿率持續(xù)分化。一級市場政金債熱度上升，全場倍數(shù)上升，一致性預(yù)期走強(qiáng)。二級市場熱度上升。30年國債換手率持續(xù)上升。中長期純債型基金久期平均數(shù)上升。基金減少凈買入，保險轉(zhuǎn)為凈買入，城商行、股份行維持凈賣出勢頭，大行增持勢頭不減，貨基、理財子凈買入小幅減少。
資產(chǎn)相對性價比：1.過去一周套息空間各指標(biāo)全面走弱，處于歷史低分位點(diǎn)，套息空間收緊，息差策略性價比收縮；2.國債各期限利差過去一周出現(xiàn)分化行情，收益率曲線走平，國債國開利差仍處在歷史低位，3年、7年隱含稅率收窄，其余走闊；3.過去一周信用債期限利差震蕩，少數(shù)走擴(kuò)，企業(yè)債、城投債、二級資本信用債期限利差整體下行，中票期限利差走勢分化，整體處于歷史低位。除中票信用利差走擴(kuò)外，其余基本走窄，大部分處于歷史低分位點(diǎn)，信用下沉策略性價比不高；4.國債期貨各品種跨期價差行情分化，部分在負(fù)區(qū)間小幅走強(qiáng)，處于歷史低分位點(diǎn)，跨期套利宜做多遠(yuǎn)月合約?？缙贩N價差多數(shù)上行，處于歷史中高位，跨品種套利空間較大。期現(xiàn)價差，各合約CTD券到期收益率收窄，各主力合約IRR走強(qiáng)且基本處于歷史中高分位點(diǎn)?；钊媸站o。除TF合約貼水外其余均升水；5.其他價差，中美利差繼續(xù)負(fù)向擴(kuò)大，仍處于歷史低分位點(diǎn)。股債性價比指標(biāo)部分回調(diào)，仍處于歷史高位。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計算過程中存在偏差。
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