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本報告導(dǎo)讀：債市觀點轉(zhuǎn)為較為一致的看多但行為滯后，對比2020年以來的幾次牛市，當前債市微觀結(jié)構(gòu)的指標并未立即演進到極致。
　　摘要：
　　 4月下旬以來，雖然債市觀點轉(zhuǎn)為較為一致的看多，但對比2020年以來的幾次牛市，當前債市微觀結(jié)構(gòu)的各項指標并未立即演進到極致。
　　首先，從二級市場相關(guān)指標看，債市處于急速扭轉(zhuǎn)看法后，實際交易行為尚未完全跟上的階段。當前債市久期還處于2.0以下，雖然30年國債主要買入機構(gòu)有快速加倉現(xiàn)象，但從歷史數(shù)據(jù)看，往往到達頂峰后會持續(xù)15-30天的時間，才會消耗完市場情緒。
　　其次，資金相關(guān)的微觀結(jié)構(gòu)指標顯示出市場前期較強的需求正在釋放，但極端的杠桿策略擁擠實際上是緩解的。4月之后，杠桿率開始震蕩下行，事實上緩解了資金市場的擁擠，當前資金大幅上行造成降杠桿強負反饋的可能性在減少。
　　最后，從期貨相關(guān)指標看，當前期貨上行空間仍然存在，但現(xiàn)貨可能性價比更高。從期貨多空比看，當前處于上行后的回調(diào)期。另外基差走窄速度快于歷史同期。后續(xù)做多基差或做多現(xiàn)貨的效果可能好于單向做多期貨。
　　市場情緒和技術(shù)指標：過去兩周（230423-230505）債市整體情緒樂觀。T合約收盤價始終維持在AMA上方。長短期指標均指示債市處于利好行情。
　　機構(gòu)行為監(jiān)控：過去兩周資金交易升溫，杠桿率持續(xù)分化。一級市場國開債與政金債熱度上升，全場倍數(shù)上升，一二級價差大幅收窄，一致性預(yù)期走弱。二級市場熱度上升。30年國債換手率回落。中長期純債型基金久期平均數(shù)下降?；鹪黾觾糍I入，主要增持中長債。城商行、股份行維持凈賣出勢頭，城商行賣出以短債為主，股份行賣出中長期債為主；大行接棒減持，主要減持短債。貨基凈買入小幅增加。
　　資產(chǎn)相對性價比：1.套息空間，過去兩周套息空間回暖，息差策略性價比有所提升；2.期限利差，國債和國開各期限利差過去兩周出現(xiàn)分化行情，國債國開利差整體走窄，國債新老券利差負向擴大，國開走出換券新行情，新老券利差落入負區(qū)間；3.信用債利差，過去兩周各類信用債期限利差整體走擴，信用利差普遍走窄，僅信用等級差別大者處于歷史高分位點；4.期現(xiàn)價差，國債期貨各品種跨期價差縮小，各類跨品種價差仍處于歷史高位，T合約、TF合約價格相對提升，T主力合約IRR走強且處于歷史高位，除TS合約外其余合約基差走窄，且各合約基差處于歷史低位；5.其他價差，中美利差雖有部分期限縮小但仍維持在負區(qū)間，且處于歷史低分位點，股債性價比指標仍處于歷史高位。
　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計算過程中存在偏差。