>> 國泰君安-信用策略周報：弱資質(zhì)城投主體融資渠道進一步受限-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 1028KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：針對城投弱資質(zhì)主體常規(guī)與非常規(guī)的融資渠道皆受到一定限制，建議投資者下沉適度。
摘要：
2023年以來，針對城投弱資質(zhì)主體常規(guī)與非常規(guī)的融資渠道皆受到一定限制：①對結(jié)構(gòu)化發(fā)債的監(jiān)管升級限制了弱資質(zhì)城投非常規(guī)的融資途徑。結(jié)構(gòu)化發(fā)債是以資管產(chǎn)品為通道認購發(fā)行人自己的債券，并通過逆回購滾續(xù)融資。一方面，限制杠桿比率以及加強逆回購交易管理減少滾續(xù)融資效率，另一方面，限制資管產(chǎn)品所投資產(chǎn)集中度，弱化資管方的通道屬性。
?、谄髽I(yè)債發(fā)行審核職責劃轉(zhuǎn)也意味著城投常規(guī)發(fā)債渠道或?qū)⑦M一步收窄。由于發(fā)改委與交易所、交易商協(xié)會對發(fā)債主體的要求不同，企業(yè)債的發(fā)行人結(jié)構(gòu)中城投企業(yè)占多數(shù)。此外，部分不滿足交易所/交易商協(xié)會發(fā)債要求的城投主體，也能通過發(fā)行企業(yè)債融資。
城投違約風險短期內(nèi)仍在可控范圍內(nèi)，但后續(xù)估值調(diào)整風險不容小覷。“控增量，穩(wěn)存量”依然是當前城投政策主線。存量方面，在以不發(fā)生系統(tǒng)性風險為底線的背景下，今年以來天津、山東、貴州等重點區(qū)域動作頻頻，償債意愿表現(xiàn)充足，而在尋求金融機構(gòu)與中央支持的情況下償債能力短期內(nèi)也有一定支撐，城投違約風險可控；但增量方面，自15號文以來，城投融資監(jiān)管政策一直在“查缺補漏”，融資“偏門”被堵或給部分低資質(zhì)平臺帶來流動性風險，進而影響債券市場估值。
資產(chǎn)荒行情繼續(xù)，但建議投資者關(guān)注弱資質(zhì)主體流動性風險。當前我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下的信用低速擴張狀態(tài)仍將持續(xù)，債市調(diào)整風險有限，在高等級信用債性價比不足下，通過信用下沉挖掘超額收益對于多數(shù)投資者仍是剛性選擇?？紤]到城投融資政策未見明顯松綁，房地產(chǎn)市場景氣度仍有反復(fù)，弱資質(zhì)平臺風險輿情仍有爆發(fā)的可能性，建議投資者適度下沉。
風險提示：經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預(yù)期，零星的負面輿情打壓市場風險偏好。信用債放量緩解資產(chǎn)荒現(xiàn)象。
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