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本報(bào)告導(dǎo)讀：4月政治局會(huì)議明確“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，貨幣政策精準(zhǔn)有力重在“有力”，銀行間流動(dòng)性合理充裕有望延續(xù)。
　　摘要：
　　4月份最后一周（4月24日—4月28日）銀行間流動(dòng)性趨松，跨月融資成本不高、難度較低，整體來(lái)說(shuō)寬松程度和流動(dòng)性分層現(xiàn)象均好于預(yù)期，五一假期后央行公開(kāi)市場(chǎng)操作持續(xù)凈回籠，但銀行間流動(dòng)性依然平穩(wěn)。從絕對(duì)價(jià)格上看，2023年4月末R001、R007加權(quán)分別為2.23%、2.37%，分別較2023年3月末下行41bp、134bp，同時(shí)也低于2019年和2021年4月末，受疫情影響2020年和2022年4月銀行間流動(dòng)性寬松程度更高、可比性更低。從流動(dòng)性分層看，2023年4月末R001與DR001、R007與DR007的價(jià)差分別為10bp、6bp，分別較2023年3月末下行73bp、126bp，4月下旬票據(jù)利率快速下行反應(yīng)商業(yè)銀行廣義信貸壓力不大，銀行向非銀機(jī)構(gòu)資金傳導(dǎo)鏈條較為順暢。
　　4月份政治局會(huì)議延續(xù)貨幣政策“精準(zhǔn)有力”定調(diào)，同時(shí)明確一季度經(jīng)濟(jì)向好但內(nèi)生動(dòng)能依然不足，需要“形成擴(kuò)大需求的合力”，在此背景下貨幣政策寬松預(yù)期平穩(wěn)，“精準(zhǔn)有力”重在“有力”，銀行間流動(dòng)性合理充裕有望延續(xù)。
　　根據(jù)過(guò)往規(guī)律，歷年5月財(cái)政存款均為凈增加，對(duì)銀行間流動(dòng)性構(gòu)成負(fù)面作用，5月份財(cái)政因素消耗銀行體系流動(dòng)性平均約3800億元，但在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策分析框架里，流動(dòng)性松緊根本上取決于央行。
　　五一假期后，多重利多共同推動(dòng)同業(yè)存單收益率加速下行，5月5日AAA評(píng)級(jí)同業(yè)存單到期收益率為2.52%，現(xiàn)階段存單投資依然“買(mǎi)短不如買(mǎi)長(zhǎng)”，票息和資本利得機(jī)會(huì)共存。多重利多作用包括部分銀行繼續(xù)下調(diào)存款利率、4月份政治局會(huì)議消除貨幣收緊預(yù)期、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)環(huán)比動(dòng)能減弱。2019年以來(lái)，1年期國(guó)股同業(yè)存單收益率與7天期回購(gòu)利率的價(jià)差中樞是40bp，7天期回購(gòu)利率中樞維持在央行7天逆回購(gòu)利率2%附近，再假設(shè)長(zhǎng)期限需求減少導(dǎo)致存單利率中樞抬升10bp，則1年期存單合理定價(jià)在2.50%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性力度低于預(yù)期；政府債務(wù)發(fā)行集中；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來(lái)新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。