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本報(bào)告導(dǎo)讀：4月份信貸數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，與大行凈融出金額創(chuàng)歷史新高、票據(jù)利率持續(xù)下行相互印證，銀行間流動(dòng)性預(yù)計(jì)延續(xù)寬松。
　　摘要：
　　過(guò)去一周（5月8日—5月12日）銀行間流動(dòng)性延續(xù)寬松，資金供需兩旺，回購(gòu)利率處于均衡偏低位置。5月12日銀行間質(zhì)押式待購(gòu)回債券余額和大行凈融出金額分別為11萬(wàn)億、3.99萬(wàn)億，全市場(chǎng)回購(gòu)余額和大行凈融出金額持續(xù)上升，均為近期高點(diǎn)；R001、R007分別為1.44%、1.90%，回購(gòu)利率回落幅度略大于預(yù)期。
　　4月份信貸數(shù)據(jù)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，但符合我們的預(yù)期。信貸數(shù)據(jù)里最為重要的是企業(yè)信貸和居民信貸，企業(yè)信貸跟蹤票據(jù)利率，居民信貸跟蹤地產(chǎn)銷(xiāo)售面積。票據(jù)具備信貸屬性，且是日頻數(shù)據(jù)，能較好地折射企業(yè)真實(shí)信貸需求；居民端貸款主要是房貸，因此地產(chǎn)銷(xiāo)售面積是居民端貸款較好的跟蹤指標(biāo)。
　　政策推動(dòng)的基建融資逐步下坡，5月份票據(jù)利率持續(xù)下行和地產(chǎn)銷(xiāo)售面積回落幅度較大表明企業(yè)和居民端信貸均較弱，信貸投放低于預(yù)期，與大行凈融出金額創(chuàng)歷史新高、票據(jù)利率持續(xù)下行相互印證，銀行間流動(dòng)性預(yù)計(jì)延續(xù)寬松。
　　由于元旦后銀行間流動(dòng)性極度寬松下同業(yè)存單打下的極致點(diǎn)位為2.4%，我們認(rèn)為2.4%-2.5%處于均衡位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性力度低于預(yù)期；政府債務(wù)發(fā)行集中；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來(lái)新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。