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本報(bào)告導(dǎo)讀：我們認(rèn)同問卷參與者對(duì)5月銀行間流動(dòng)性的邊際樂觀以及對(duì)R001中樞在1.4%-1.7%之間的判斷。
　　摘要：
　　我們于5月9日發(fā)布《2023年5月份銀行間流動(dòng)性調(diào)查問卷》，針對(duì)未來債市投資者關(guān)注的銀行間流動(dòng)性的主要問題進(jìn)行了調(diào)查。截至5月11日10點(diǎn)半，總計(jì)收到463份有效問卷。
　　問卷參與者對(duì)5月份銀行間流動(dòng)性的看法呈現(xiàn)整體寬松及邊際樂觀態(tài)勢。我們認(rèn)同此結(jié)果。主要原因在于：第一，4月份政治局會(huì)議延續(xù)貨幣政策“精準(zhǔn)有力”定調(diào)，同時(shí)明確當(dāng)前內(nèi)生動(dòng)能依然不足，擴(kuò)內(nèi)需仍需平穩(wěn)偏松的流動(dòng)性環(huán)境，“精準(zhǔn)有力”重在“有力”；第二，5%經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)下基建等政策推動(dòng)的融資需求力度或?qū)p弱，同時(shí)，2023年Q1貨政例會(huì)首提信貸投放“節(jié)奏平穩(wěn)”，5月份以來票據(jù)利率繼續(xù)下行也預(yù)示信貸消耗超儲(chǔ)最快的時(shí)候或已過去；第三，盡管當(dāng)前杠桿率處于較高水平，但是大行凈融出3.7萬億創(chuàng)歷史新高，供給決定需求的方法論下，無需過度擔(dān)心杠桿增加帶動(dòng)的資金需求。多重因素共同決定5月銀行間流動(dòng)性或延續(xù)平穩(wěn)偏松。
　　問卷參與者對(duì)5月份國股行1年期同業(yè)存單收益率中樞的判斷集中在2.5%-2.6%之間。截至5月11日，1年期同業(yè)存單收益率已突破2.45%。我們認(rèn)為2.4%可能構(gòu)成了近期1年期同業(yè)存單的底部。1年期同業(yè)存單收益率在元旦后達(dá)到了2023年迄今為止的最低點(diǎn)2.4%，彼時(shí)隔夜利率連創(chuàng)新低，R001在元旦過后一度達(dá)到0.8%以下，SHIBOR隔夜持續(xù)位于十幾年來新低。在銀行間流動(dòng)性極度寬松下同業(yè)存單打下的極致點(diǎn)位為2.4%，當(dāng)下資金寬松程度很難超過元旦過后，因此我們認(rèn)為2.4%可能構(gòu)成了近期1年期同業(yè)存單的底部。
　　問卷參與者對(duì)5月份MLF續(xù)作量的判斷集中在1000億-1500億之間。我們的判斷相對(duì)更加保守，預(yù)計(jì)在1000億左右。5月10日，1年期AAA評(píng)級(jí)同業(yè)存單到期收益率為2.47%，低于2.75%的MLF利率，同時(shí)后續(xù)信貸投放預(yù)期減弱，銀行體系負(fù)債壓力明顯放緩，商業(yè)銀行對(duì)MLF的需求下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：樣本有限，問卷參與者代表性較差導(dǎo)致得出的統(tǒng)計(jì)結(jié)果有失偏頗；疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加速改變債市邏輯。