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本報(bào)告導(dǎo)讀：從經(jīng)濟(jì)、成本和價(jià)差三個(gè)維度分析30年國(guó)債定價(jià)可能的錨定對(duì)象。發(fā)現(xiàn)30年國(guó)債難以向上突破3.35%，短期中有望沖擊3.00%。
　　摘要：
　　本研究嘗試從經(jīng)濟(jì)、成本和價(jià)差三個(gè)維度，從長(zhǎng)短不同期限分析30年國(guó)債定價(jià)可以選擇的錨定對(duì)象。發(fā)現(xiàn)30年國(guó)債長(zhǎng)期中難以向上突破3.35%關(guān)口，短期中有望沖擊3.00%低位。
　　從經(jīng)濟(jì)錨的角度看，于國(guó)內(nèi)而言，30年國(guó)債定價(jià)時(shí)受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)的影響相較于通脹指標(biāo)或更大。復(fù)盤近10年來(lái)幾次大的30年國(guó)債牛市，可以看出GDP同比增速與30年國(guó)債收益率走勢(shì)基本同步，PMI則領(lǐng)先于30年國(guó)債收益率。隨著二季度信貸投放節(jié)奏的放緩以及對(duì)疫情擾動(dòng)因素修復(fù)的結(jié)束，二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)斜率較一季度有所下修，30年國(guó)收益率仍處于下行通道中，難以回歸本輪高位3.30%。
　　從成本錨的角度看，同業(yè)存單和中期借貸便利（MLF）共同構(gòu)成30年期國(guó)債成本錨，其中存單錨更為穩(wěn)定。保險(xiǎn)公司和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是30年期國(guó)債主要買入力量。其中保險(xiǎn)公司主要資金來(lái)源為借入資金和保費(fèi)收入。農(nóng)村商業(yè)銀行主要資金來(lái)源包括MLF、存單、回購(gòu)和自有資金（主要是存款）。MLF和存單構(gòu)成了兩者靈活資金的主要來(lái)源。從價(jià)差波動(dòng)情況看存單錨更為穩(wěn)定，歷史上55.77%的存單利差維持在70-90BP區(qū)間，但MLF利差50-70BP區(qū)間的時(shí)間只占?xì)v史的30.68%。同業(yè)存單和MLF利率錨定30年國(guó)債收益率在3.05%-3.35%區(qū)間，
　　從價(jià)差錨的角度看，一方面，30-10年利差表現(xiàn)了較為純粹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線相對(duì)平坦化，30-10年利差可能會(huì)相對(duì)的下降。但這種長(zhǎng)期中30-10年利差縮減的規(guī)律還未在中國(guó)發(fā)生，隨著經(jīng)濟(jì)換擋的持續(xù)發(fā)酵，后續(xù)30-10年利差中樞下移可能接近25BP。另一方面，隨著TL合約的上市，30年國(guó)債活躍度上升或支撐30Y-10Y國(guó)債利差中樞縮窄至30bp附近。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基于歷史數(shù)據(jù)估算，海外經(jīng)驗(yàn)與國(guó)內(nèi)不完全相同