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 2023年上半年信用行情在市場情緒修復(fù)、信用債供需失衡、經(jīng)濟弱復(fù)蘇、流動性轉(zhuǎn)松等多重因素共振下走強，且輪動特征清晰，基本遵循“短久期高評級-拉久期，資質(zhì)下沉-品種溢價”路徑。
　　由2022年底債市階段性高點出發(fā)，通過拆分信用行情輪動階段，從大致可以分為5個時期：
　　12月中旬至1月初：超跌修復(fù)。12月中旬，央行加大逆回購?fù)斗藕亲o市場，贖回潮逐步退潮，市場啟動超跌修復(fù)行情。此階段表現(xiàn)較好的品種為高評級短久期信用債。
　　1月至2月：小幅調(diào)整。1月份市場主線轉(zhuǎn)向“弱現(xiàn)實強預(yù)期”邏輯，此階段表現(xiàn)較好的品種為短久期中低評級信用債。
　　2月至3月：獨立行情。相對平穩(wěn)的利率環(huán)境給信用債走出獨立行情提供條件，而推動信用債走強的另一關(guān)鍵要素在于配置需求提升。此階段表現(xiàn)較好的品種開始向低評級或長久期傾斜。
　　3月至5月：加速輪動。多重利好因素共振下，投資者繼續(xù)通過拉久期與下沉資質(zhì)博取收益，信用行情輪動加速。此階段表現(xiàn)較好的品種為中長久期銀行二永債。
　　5月至6月：被動走弱。經(jīng)濟弱復(fù)蘇得到數(shù)據(jù)進一步驗證，但期間寬信用預(yù)期對利率下行造成一定擾動。此階段利率債下行更為流暢，信用品種下行幅度不及利率債，導(dǎo)致信用利差被動走擴。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)大幅回暖，對債市施壓。城投的維穩(wěn)政策力度不及預(yù)期。零星的負面輿情打壓市場風(fēng)險偏好。