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本報(bào)告導(dǎo)讀：對(duì)比3-4月，當(dāng)前微觀結(jié)構(gòu)對(duì)債市的支撐依然存在，但多方力量有提前消耗的問題，需等待利多因素進(jìn)一步聚集。
　　摘要：
　　3月后，經(jīng)濟(jì)、政策重估，疊加微觀結(jié)構(gòu)支撐給債市帶來了一段流暢的下行行情。對(duì)比當(dāng)前債市和3-4月，微觀結(jié)構(gòu)對(duì)債市的支撐仍然存在，但短期內(nèi)的刺激利率下行的力量可能提前消耗，主要表現(xiàn)為部分機(jī)構(gòu)前期已經(jīng)開始大量買入，久期和杠桿率較高。
　　故短期中7月政策落地后，債市可能進(jìn)入一定時(shí)間的震蕩期。但后續(xù)不管是銀行存款向理財(cái)轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)，還是持續(xù)的低存貸利率環(huán)境，都可能使得市場(chǎng)上債券買入力量逐步增強(qiáng)，資產(chǎn)荒持續(xù)，在3季度內(nèi)對(duì)債市構(gòu)成比較充足的支撐。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（230717-230723）債市整體偏強(qiáng)。周內(nèi)T合約收盤價(jià)上穿AMA。長(zhǎng)期指標(biāo)指示債市情緒回升。短期指標(biāo)指示債市多頭占優(yōu)。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場(chǎng)整體降溫，杠桿率持續(xù)分化。一級(jí)市場(chǎng)，其他政金債一級(jí)市場(chǎng)熱度上升，全場(chǎng)倍數(shù)走高，國(guó)債和國(guó)開債熱度下降，全場(chǎng)倍數(shù)回落。一致性預(yù)期方面，10年期國(guó)債和國(guó)開債邊際倍數(shù)上升，而其他政金債邊際倍數(shù)下降。二級(jí)市場(chǎng)，過去一周整體熱度穩(wěn)定，30年國(guó)債換手率持續(xù)上升。中長(zhǎng)期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量下降，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入持續(xù)減少，主要賣方利率債凈賣出有所下降。分機(jī)構(gòu)來看，大行保持增持，股份行和城商行維持凈賣出勢(shì)頭，農(nóng)商行維持減持，基金維持凈買入趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間各指標(biāo)全面擴(kuò)張，但仍位于歷史中低分位點(diǎn)，互換利差全面走闊，資金預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?.國(guó)債持續(xù)下行，收益率曲線主要走陡，10年以內(nèi)期限利差上升至歷史高位；3.信用債信用利差同樣持續(xù)走闊，低評(píng)級(jí)債種的大部分處于歷史較高分位點(diǎn)，下沉評(píng)級(jí)投資銀行債策略有操作空間；4.主力合約IRR基本走擴(kuò)且處于歷史中高分位點(diǎn)，期現(xiàn)基差全面走窄；5.其他價(jià)差，中美利差負(fù)向收緊，仍處于歷史低分位點(diǎn)。股債性價(jià)比指標(biāo)維持歷史高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差。