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本報(bào)告導(dǎo)讀：本次債市調(diào)整后，部分微觀結(jié)構(gòu)擁擠得到緩釋?zhuān)忈尩臅r(shí)間和程度都顯不足，后續(xù)可能繼續(xù)面臨調(diào)整。
　　摘要：
　　從這次債市調(diào)整后的微觀結(jié)構(gòu)變化看，部分微觀結(jié)構(gòu)擁擠得到緩釋?zhuān)忈尩臅r(shí)間和程度都顯不足，后續(xù)可能繼續(xù)面臨調(diào)整。同時(shí)出現(xiàn)了部分機(jī)構(gòu)凈買(mǎi)賣(mài)增長(zhǎng)變化，暗示后續(xù)債市買(mǎi)入的主力機(jī)構(gòu)可能切換。
　　我們認(rèn)為本輪債市回調(diào)后微觀結(jié)構(gòu)的后續(xù)演繹可能給債市帶來(lái)如下新增變化：首先，前期的微觀結(jié)構(gòu)擁擠現(xiàn)象緩解程度有限，后續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)類(lèi)政策落地時(shí)，債市可能繼續(xù)調(diào)整，此時(shí)交易類(lèi)機(jī)構(gòu)買(mǎi)入力量的支撐作用仍不足；銀行類(lèi)或配置型機(jī)構(gòu)可能在三季度給予債市持續(xù)的買(mǎi)入支撐；后續(xù)債市若持續(xù)出現(xiàn)杠桿率高位但久期下行的情況，可能暗示下沉評(píng)級(jí)的策略正在被市場(chǎng)所接受。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：過(guò)去一周（230724-23-728）債市波動(dòng)較大。長(zhǎng)期指標(biāo)略有回調(diào)，短期指標(biāo)擺動(dòng)較大，但未進(jìn)入超賣(mài)空間。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過(guò)去一周資金市場(chǎng)整體降溫，銀行間債市杠桿率上升，隔夜回購(gòu)占比回落。一級(jí)市場(chǎng)，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債熱度回落，全場(chǎng)倍數(shù)走低，其他政金債熱度回暖，全場(chǎng)倍數(shù)上升。國(guó)債一二級(jí)價(jià)差均走闊，國(guó)開(kāi)債和其他政金債一二級(jí)價(jià)差收窄。二級(jí)市場(chǎng)，整體熱度回暖，30年國(guó)債換手率穩(wěn)定。存單熱度回升。中長(zhǎng)期純債型基金久期平均數(shù)下降。債券借貸總借入量上升，活躍券占比下降。主要買(mǎi)方利率債凈買(mǎi)入上升，主要賣(mài)方利率債凈賣(mài)出下降。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，大行保持增持，股份行和城商行維持凈賣(mài)出勢(shì)頭。農(nóng)商行維持凈買(mǎi)入勢(shì)頭，基金凈賣(mài)出趨勢(shì)。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間，過(guò)去一周套息空間收緊，息差策略性價(jià)比下降；2.期限利差，國(guó)債期限利差走窄但處于高位，國(guó)開(kāi)各期限利差走闊但整體偏低，國(guó)債國(guó)開(kāi)利差保持低位；3.信用債利差，過(guò)去一周信用債期限利差和信用利差普遍走窄，信用利差處于歷史高位；4.期現(xiàn)價(jià)差，各主力合約IRR回升，各合約基差走窄；5.其他價(jià)差，中美利差縮小但仍維持在負(fù)區(qū)間，且仍處于歷史低分位點(diǎn)，股債性價(jià)比指標(biāo)仍處于歷史高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過(guò)程中存在偏差。