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本報(bào)告導(dǎo)讀：過往債務(wù)置換政策下往往伴隨著中低能級城投利差收斂，可視化債政策具體落地情況，適度挖掘山東、天津等區(qū)域城投短債。
　　摘要：
　　今年以來，山東省政府針對濰坊化債傾斜較多資源，其中又以金融資源為主要抓手，促成濰坊市與多家金融機(jī)構(gòu)簽署合作協(xié)議，提供融資支持。截止8月初，濰坊市已先后與建設(shè)銀行山東省分行、國家開發(fā)銀行山東省分行等14家金融機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)未來3到5年，簽約金融機(jī)構(gòu)將為濰坊提供超3600億元的融資支持。此外，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，目前山東省政府已派出專項(xiàng)督導(dǎo)組摸清底數(shù)，指導(dǎo)濰坊制定了一攬子化債方案。
　　政策多管齊下，濰坊城投信用利差企穩(wěn)。2018-2020年濰坊市債務(wù)管控不嚴(yán)，加杠桿幅度較大，而債務(wù)結(jié)構(gòu)不佳也帶來流動(dòng)性壓力，濰坊市城投信用利差走高。自2023年以來，政策利好逐步釋放，向市場傳遞積極信號(hào)，濰坊城投信用利差企穩(wěn)回落。
　　地方區(qū)域化債緊鑼密鼓進(jìn)行時(shí)，中央化債支持也逐漸拉開帷幕。7月24日中央政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，引致市場廣泛關(guān)注。綜合往年化債實(shí)踐、財(cái)政紀(jì)律、政策可行性與空間等因素來看，再次動(dòng)用地方政府債結(jié)存余額參與地方化債可能性較高。
　　法定債務(wù)置換不僅有利于區(qū)域調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，壓降債務(wù)成本，同時(shí)也有助于平滑債務(wù)滾續(xù)過程，緩解流動(dòng)性壓力。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看，大規(guī)模債務(wù)置換進(jìn)程中，由于短債到期兌付可能性抬升，往往伴隨著中低能級城投利差下行。因此，可關(guān)注化債政策具體落地情況，適度挖掘山東、天津等區(qū)域城投短債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；理財(cái)贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險(xiǎn)偏好。