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本報告導讀：短期內(nèi)微觀結(jié)構(gòu)擁擠恐難以緩解，債市突破力量不足。在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)比較明顯的變化前，利率債恐維持低位震蕩格局。
　　摘要：
　　微觀結(jié)構(gòu)在過去一周債市震蕩中的擁擠程度增加，表現(xiàn)為：從市場情緒整體上看，T合約多空比和市場杠桿率都在高位震蕩，同時國債期貨合約價格處于高位；從資產(chǎn)偏好上看，存單偏好和短債偏好提升較快；從資產(chǎn)比價看，短信用和高評級信用債利差進一步縮窄，降息預期下，資產(chǎn)荒行情不斷深化。短期內(nèi)微觀結(jié)構(gòu)擁擠恐難以緩解，債市突破力量不足。在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)比較明顯的變化前，利率債恐維持低位震蕩格局。
　　市場情緒和技術指標：過去一周（230807-230811）債市整體情緒樂觀。周內(nèi)T合約收盤價始終維持在AMA上方。長期指標指示債市或?qū)⒗喑霰M，短期指標指示債市仍處于利好行情。
　　機構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場整體降溫，銀行間債市杠桿率下降，隔夜回購占比回升。一級市場，國債和其他政金債熱度回落，全場倍數(shù)走低，國開債熱度回暖，全場倍數(shù)上升。國債、國開債和其他政金債一二級價差均走闊。二級市場，整體熱度回落，30年國債換手率下降，存單熱度上升。中長期純債型基金久期平均數(shù)下降。債券借貸總借入量上升，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入下降，主要賣方利率債凈賣出下降。分機構(gòu)來看，大行保持增持，股份行和城商行維持凈賣出勢頭，農(nóng)商行維持凈買入勢頭，基金轉(zhuǎn)為凈買入。
　　資產(chǎn)相對性價比：1.套息空間，過去一周套息空間收緊，息差策略性價比下降；2.期限利差，國債各期限利差過去一周整體走窄，國開各期限利差出現(xiàn)分化行情但整體仍處于歷史較低分位點，國債國開利差仍處于歷史低位，國債國開債新老券利差均縮??；3.信用債利差，過去一周信用債期限利差處于歷史低位，但信用利差仍處于歷史高位；4.期現(xiàn)價差，除TS合約外國債期貨各品種跨期價差處于歷史較低分位點，TS合約與其余品種合約價差擴大且維持歷史高位，除T合約外，其余合約CTD券到期收益率走擴，其余主力合約IRR回升，除TS合約外，其余合約基差走窄，其余合約升水；5.其他價差，中美利差仍處于歷史低分位點，股債性價比指標全面走強，仍處于歷史高位。。
　　風險提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計算過程中存在偏差。