>> 國泰君安-微觀結(jié)構(gòu)周度跟蹤-降息之后：大行減融出，機(jī)構(gòu)未止盈-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
2345KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：本次降息之后債市微觀結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了兩個較為明確的特征，資金融入下行但止盈較少，故由宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動的債?？赡艹掷m(xù)。
摘要：
本次降息之后，債市微觀結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了兩個較為明確的特征，止盈較少，但資金較緊。從止盈情況看，利率債凈買賣表現(xiàn)為自營類機(jī)構(gòu)和資管類機(jī)構(gòu)的行為分化。自營類機(jī)構(gòu)的保險仍然保持凈買入增加，而農(nóng)商行不僅沒有止盈，還增加了凈買入的量；從資金收緊的角度看，主要原因目前看是大行大幅收緊銀行間資金融出，股份行和城商行跟進(jìn)小幅減少資金融出，但非銀機(jī)構(gòu)并未明顯減少資金融入，資金難免出現(xiàn)偏緊的情況。展望未來，本輪債市下行后，即使資金利率并未跟隨政策利率快速下行，但債市主要機(jī)構(gòu)的止盈強(qiáng)度較低，本輪行情的主要驅(qū)動力還是在于對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度的重新估計(jì)，持續(xù)時間可能較久。
市場情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（230814-230818）債市整體情緒樂觀。周內(nèi)T合約收盤價始終維持在AMA上方。長期指標(biāo)指示債市或?qū)⒗喑霰M，短期指標(biāo)指示債市仍處于利好行情。
機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場整體降溫，銀行間債市杠桿率略微下降，隔夜回購占比下跌。一級市場，國債熱度回落，全場倍數(shù)走低，國開債熱度回暖，全場倍數(shù)上升。國債、國開債和其他政金債一二級價差均走闊。二級市場，整體熱度回落，30年國債換手率上升，存單熱度下滑。中長期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量下降，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入下降，主要賣方利率債凈賣出上升。分機(jī)構(gòu)來看，大行有所減持，股份行和城商行維持凈賣出勢頭，農(nóng)商行轉(zhuǎn)為凈賣出，基金保持凈買入勢頭。
資產(chǎn)相對性價比：1.套息空間，過去一周套息空間收緊，息差策略性價比下降；2.期限利差，國債各期限利差過去一周整體走窄，國開期限利差出現(xiàn)分化，除3年隱含稅率外國債國開利差全面走闊，國債新老券利差縮小，國開新老券利差負(fù)向擴(kuò)大；3.信用債利差，過去一周各類信用債期限利差出現(xiàn)分化，各類信用債信用利差仍處于歷史高分位點(diǎn)；4.期現(xiàn)價差，國債期貨各品種跨期價差整體縮小且處于歷史較高分位點(diǎn)，TS合約與其余品種合約價差雖然縮小，但仍維持負(fù)值且處于歷史高位，跨品種套利空間較大。期現(xiàn)價差，各合約CTD券到期收益率全面收窄且處于歷史低位，各主力合約IRR走闊，各合約基差走窄；5.其他價差，中美利差縮小但仍維持在負(fù)區(qū)間，股債性價比指標(biāo)仍處于歷史高位。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)選取、指數(shù)計(jì)算過程中存在偏差。
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