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本報(bào)告導(dǎo)讀：再融資置換債發(fā)行預(yù)期下，部分區(qū)域一級(jí)新發(fā)利率下行，進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)收益率下行。
　　摘要：
　　再融資債發(fā)行預(yù)期下，部分區(qū)域一級(jí)新發(fā)利率下行，進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)收益率下行。收益率下行主要與兩方面因素相關(guān)：（1）高成本非標(biāo)置換后，疊加區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)展期降息持續(xù)推進(jìn)，短期償債壓力緩釋，公開債對(duì)付的能力抬升（2）部分高票息債券或被置換，二級(jí)價(jià)格或?qū)②呌谑諗浚鸩交貧w面值。
　　不同區(qū)域近期信用利差走勢(shì)存在分化，我們認(rèn)為與以下3個(gè)原因相關(guān)：一是區(qū)域內(nèi)隱性債務(wù)的體量，隱性債務(wù)體量較大的區(qū)域或?qū)⒏嗍芤嬗诖溯唫鶆?wù)化解；二是一級(jí)新發(fā)債券的市場(chǎng)情緒，部分區(qū)域在債務(wù)短期化背景下，近期新發(fā)債券的數(shù)量跟金額較大，而一級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)情緒很可能會(huì)傳導(dǎo)到二級(jí)的交易價(jià)格上，進(jìn)而推動(dòng)估值調(diào)整；三是區(qū)域內(nèi)平臺(tái)公司與市場(chǎng)的溝通，短期的市場(chǎng)走勢(shì)受到微觀交易結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)，能夠受益于再融資債置換的區(qū)域，或?qū)⑹艿綋屌苜Y金的青睞。
　　過去一周信用債中債估值整體下行，中低評(píng)級(jí)信用債表現(xiàn)較好。具體來(lái)看，中票方面，AAA、AA+、AA級(jí)3年期中短期票據(jù)收益率分別變化-5BP、-9BP、-7BP，報(bào)2.65%、2.83%、3.22%。城投債方面，AAA、AA+、AA級(jí)3年期城投債收益率分別變化-7BP、-7BP、-8BP，報(bào)2.67%、2.87%、3.06%。銀行二級(jí)資本債方面，AAA、AA+、AA級(jí)3年期銀行二級(jí)資本債收益率分別變化-6BP、-6BP、-8BP，報(bào)2.83%、2.89%、3.2%。
　　過去一周非金信用債總發(fā)行3951億元，具體來(lái)看，其中企業(yè)債35億，公司債1129億，中期票據(jù)1007億，短期融資券1207億，定向工具164億，資產(chǎn)支持證券408億。非金信用債凈融資736億元。過去一周共有2只債券推遲或取消發(fā)行，金額合計(jì)8億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏預(yù)期提前；理財(cái)贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險(xiǎn)偏好。