久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

本報(bào)告導(dǎo)讀：8月15日央行超預(yù)期降息后，利率下行斜率或明顯放緩，短期內(nèi)債券資本利得空間或有限，票息策略為主。
　　摘要：
　　過去一周（8月21日—8月25日），債市利率整體先下后上，主要影響變量包括LPR非對(duì)稱性下調(diào)、資金利率全周持續(xù)較“貴”、三部門推動(dòng)落實(shí)購買首套房貸款“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策措施等。
　　8月15日央行超預(yù)期降息后，短期內(nèi)利率下行斜率或明顯放緩。第一，雖然資金利率抬升并非源自信貸轉(zhuǎn)好帶來的“內(nèi)生性”融資需求，但客觀上回購利率中樞持續(xù)高于央行公開市場(chǎng)七天期逆回購利率，資金利率較“貴”直接抬升了同業(yè)存單等短債收益率，進(jìn)而制約了長(zhǎng)債下行空間。第二，特殊再融資債如果年內(nèi)落地，2023年利率債凈供給量上升，同時(shí)大行如果配套向城投平臺(tái)提供金融支持，信貸投放亦可能會(huì)在下半年有大幅增長(zhǎng)，而降準(zhǔn)凈釋放的資金可能不足以對(duì)沖特殊再融資債發(fā)行和信貸增長(zhǎng)對(duì)銀行間超儲(chǔ)的消耗。第三，從交易的角度來看，2.5%是2020年初的“疫情底”，年內(nèi)政策利率第二次調(diào)降和存款降息預(yù)期升溫都無法下破2.5%，當(dāng)前10年期國(guó)債活躍券在2.56-2.57%或已經(jīng)隱含了比較充分的存款降息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平緩現(xiàn)實(shí)。
　　如果10年期國(guó)債無法突破2.5%的“肌肉記憶”，“30-10”的期限利差已經(jīng)在歷史極小值（8月25日為32bp），則短期內(nèi)30年期國(guó)債利率進(jìn)一步下行的阻力也將變大。我們?cè)?023年5月公開發(fā)布證券研究報(bào)告《存款降息：債牛新動(dòng)力》，存款利率調(diào)降對(duì)長(zhǎng)債、利率債的利多大于短債、信用債，而30年期國(guó)債具備利率債和長(zhǎng)債的雙重特征，是下半年來表現(xiàn)最好的利率品種。
　　現(xiàn)階段債券資本利得空間或有限，票息策略為主，我們建議：第一，尋找第二個(gè)“天津”，地方化債對(duì)于城投平臺(tái)公開債有積極利多，挖掘信用利差很可能壓縮但票面利率依然較高的省份，期限上以1-2年為主。第二，如果資金利率一直偏“貴”引發(fā)存單利率大幅回調(diào)到2.35%上方，建議9月中下旬可以買入，10月資金利率下行后或有資本利得空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；專項(xiàng)債集中發(fā)行和特殊再融資債落地帶來流動(dòng)性擾動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。