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本報(bào)告導(dǎo)讀：內(nèi)外均衡壓力加大，財(cái)政支出和央行降準(zhǔn)暫未可見(jiàn)，9月銀行間流動(dòng)性依然承壓，同業(yè)存單利率或延續(xù)上行。
　　摘要：
　　過(guò)去一周（9月4日—9月8日）銀行間流動(dòng)性繼續(xù)收緊，央行月初（9月7日和8日）罕見(jiàn)地加大逆回購(gòu)凈投放，但回購(gòu)利率仍持續(xù)高位。9月8日，DR001和DR007加權(quán)分別為1.90%和1.86%，均高于央行公開(kāi)市場(chǎng)七天期逆回購(gòu)利率1.8%，而代表非銀機(jī)構(gòu)真實(shí)融資成本的R001和R007加權(quán)分別為1.99%和2.04%，處于全年以來(lái)較高點(diǎn)位，月初資金供給罕見(jiàn)不足。
　　9月銀行間流動(dòng)性依然承壓。我們?cè)?月3日公開(kāi)發(fā)布證券研究報(bào)告《9月銀行間流動(dòng)性的三大變量》，指出“內(nèi)外均衡壓力、財(cái)政支出力度和央行降準(zhǔn)操作是影響9月銀行間流動(dòng)性的三大變量”。內(nèi)外均衡方面，美元兌人民幣的即期匯率由9月1日7.2633上升到9月8日7.3415，而壓降短端中美國(guó)債利差有助于減少資本流出、穩(wěn)定人民幣匯率，匯率壓力客觀上制約了境內(nèi)銀行間市場(chǎng)的寬裕程度。同時(shí)，財(cái)政支出和央行降準(zhǔn)暫未可見(jiàn)。
　　股份制凈融出罕見(jiàn)持續(xù)為負(fù)，其行為更多受自身行為影響，表明超儲(chǔ)較低，客觀融出能力有限，深層次原因不僅在于地方債發(fā)行加速，還在于銀行信貸可能企穩(wěn)向上。與2022年10-11月相比，“上游”（大行凈融出）水位下降是共同點(diǎn)，但本輪資金緊張過(guò)程中，“中游”（以股份制凈融出為代表）水位下降或指示商業(yè)銀行超儲(chǔ)較低，客觀融出能力有限。2022年10-11月，剔除月末因素后，大行凈融出最大降幅約1.5萬(wàn)億，但股份制凈融出金額未現(xiàn)明顯變化，基本在2000-4000億元之間；2023年8月15日以來(lái)，剔除月末因素后，大行凈融出最大降幅也是約1.5萬(wàn)億，但股份制凈融出金額9月份以后基本都轉(zhuǎn)負(fù)。
　　9月15日MLF到期4000億元，在結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺的貨幣政策框架內(nèi)，無(wú)論央行是否大額超量續(xù)作MLF，1年期同業(yè)存單利率或快速到達(dá)MLF利率2.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來(lái)新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。