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本報(bào)告導(dǎo)讀：Guide]化債政策初步落地對(duì)特定區(qū)域下沉性價(jià)比高。但考慮到財(cái)政承壓格局未變，融資政策定力較足，建議以合適估值參與未出險(xiǎn)區(qū)域城投
　　短債。
　　摘要：
　　地方政府化債政策落地，內(nèi)蒙古、天津公告擬發(fā)行再融資債償還存量債務(wù)。根據(jù)10月6日中國(guó)債券信息網(wǎng)各省最新披露的文件，內(nèi)蒙古擬于10月9日發(fā)行再融資一般債663.2億元，天津市擬于10月10日發(fā)行再融資一般債券210億元，募集資金投向用于償還存量債務(wù)。特殊再融資債實(shí)際落地，但有兩個(gè)要點(diǎn)值得關(guān)注：一方面，本輪化債政策可能強(qiáng)調(diào)關(guān)注政府全口徑債務(wù)，實(shí)際用于支持債券的流動(dòng)性有限，博提前兌付的策略需謹(jǐn)慎；另一方面，財(cái)政承壓格局未變，融資政策“穩(wěn)存控增”定力較足，弱資質(zhì)主體中長(zhǎng)久期債仍需保持謹(jǐn)慎。
　　內(nèi)蒙古城投債券與非標(biāo)量較低，公開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，特殊再融資債超限額發(fā)行或反映本輪化債政策關(guān)注政府全口徑債務(wù)。相較內(nèi)蒙古較低的城投債券以及非標(biāo)量，本次內(nèi)蒙古特殊再融資債發(fā)行663.2億元，突破結(jié)存余額限額567億元，特殊再融資債超限額發(fā)行背后或體現(xiàn)本輪化債政策更關(guān)注政府全口徑債務(wù)，實(shí)際用于支持債券的流動(dòng)性可能低于預(yù)期。
　　化債政策重在短期補(bǔ)血，中長(zhǎng)久期城投債仍需保持謹(jǐn)慎。從財(cái)政端來(lái)看，今年以來(lái)我國(guó)政府財(cái)政收入也在逐步企穩(wěn)過(guò)程中。具體來(lái)看，2023年1-8月，政府一般公共預(yù)算收入累計(jì)值約為15.2萬(wàn)億元，排除2022年留底退稅因素后下降2.47%，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入39979億元，較2021年同期下降25.5%。從外部融資來(lái)看，2023年以來(lái)城投融資政策未顯著放松，“穩(wěn)存控增”定力較足。截止2023年9月底，Wind口徑下城投債凈融資約12060億元，同比增長(zhǎng)12%。
　　化債政策初步落地對(duì)區(qū)域城投利好明確，推薦適度下沉未出險(xiǎn)區(qū)域，密切關(guān)注化債政策落地進(jìn)展，以合適估值參與城投短債。但考慮到財(cái)政承壓下部分區(qū)域城投回款可能不暢，且融資政策“穩(wěn)存控增”的定力較足，弱資質(zhì)主體中長(zhǎng)久期城投債仍需保持謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化債政策力度與效果不及預(yù)期；理財(cái)贖回節(jié)奏加速；信用債突發(fā)負(fù)面輿情，打壓債市風(fēng)險(xiǎn)偏好。