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本報(bào)告導(dǎo)讀：在權(quán)益市場尚未明確回暖之前，轉(zhuǎn)債投資者的選擇趨于保守，疊加轉(zhuǎn)債資金端邊際好轉(zhuǎn)，防守之下大盤轉(zhuǎn)債性價(jià)比較高。
　　摘要：
　　轉(zhuǎn)債探底趨勢明顯，投資價(jià)值上升。中證轉(zhuǎn)債經(jīng)過連續(xù)兩個月的調(diào)整（8月1.38%、9月-0.67%），從8月初的高點(diǎn)415.6調(diào)整至9月底的402.7點(diǎn)，轉(zhuǎn)債成交呈現(xiàn)下行至低位，底部顯現(xiàn)，目前處于磨底區(qū)間。轉(zhuǎn)債相較與權(quán)益市場呈現(xiàn)較為明顯的抗跌特征，尤其是在權(quán)益市場快速調(diào)整階段，轉(zhuǎn)債拉升轉(zhuǎn)股溢價(jià)率保持了相對防守的屬性。
　　綜合資金端和市場情緒進(jìn)行觀察，轉(zhuǎn)債目前資金端依然較好。轉(zhuǎn)債公募持倉占比在一、二季度出現(xiàn)抬升，固收+基金的存續(xù)規(guī)模上行，轉(zhuǎn)債資金端向好。資金端變好直接表現(xiàn)為轉(zhuǎn)債市場的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值維持高位，側(cè)面印證資金端仍然較好。新發(fā)轉(zhuǎn)債也會消耗市場估值，上市首日的新券漲幅也能反映出當(dāng)前資金端較為充裕。
　　權(quán)益市場仍存在不確定性，防守成為一致性選擇。從持有結(jié)構(gòu)來看，較為樂觀的投資者趨于謹(jǐn)慎，政策底向市場底切換需要時間，較為保守的投資者對大盤轉(zhuǎn)債的需求較為穩(wěn)定，邊際增量有利于大盤轉(zhuǎn)債短期抬升。
　　大盤轉(zhuǎn)債在當(dāng)前時點(diǎn)或成為最優(yōu)解。市場上行階段彈性雖不如成長標(biāo)的，但是偏底部的震蕩區(qū)間，大盤價(jià)值標(biāo)的歷史表現(xiàn)有較高性價(jià)比。當(dāng)前時點(diǎn)的邊際變化在于：①理財(cái)贖回趨于穩(wěn)定，債市當(dāng)前調(diào)整空間有限，轉(zhuǎn)債資金端較好；②成長標(biāo)的出現(xiàn)分歧，回落幅度較大，而大盤標(biāo)的的選擇具有一致性。綜上，大盤轉(zhuǎn)債更加具備參與價(jià)值，政策釋放已經(jīng)相對清晰，銀行、順周期標(biāo)的業(yè)績端可能出現(xiàn)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場進(jìn)一步調(diào)整；市場對政策反應(yīng)鈍化；債券市場再度出現(xiàn)調(diào)整導(dǎo)致資金端收緊。