>> 國泰君安-底層邏輯與細(xì)節(jié)優(yōu)化：國債期貨套保信用債的再討論-231111
| 上傳日期： |
2023/11/12 |
大小： |
1257KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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跨期套?？尚械牡讓舆壿嬙谟冢谛庞蔑L(fēng)險維持平穩(wěn)的背景下，凈基差之差與信用利差變動具有一定的同向性，使得跨期基差與信用利差變動具有一定的同向性。基于跨期價差與信用利差變動的同向性，如果僅僅考慮對沖更多的流動性溢價，引入跨期期貨合約，進(jìn)行“過度套?！保善鸬揭欢ǖ膬?yōu)化效果。
3-5年、7-10年信用債指數(shù)“過度套?！眱?yōu)化效果顯著優(yōu)于1-3年信用債指數(shù)。1-3年、3-5年、7-10年信用債指數(shù)所用套保合約分別為TS合約、TF合約、T合約，其中TS合約（特別是當(dāng)季）交易相對清淡，其跨期價差波動易受到擾動，與信用利差之間的數(shù)量關(guān)系穩(wěn)定性較低，進(jìn)而對“過度套?！眱?yōu)化效果產(chǎn)生負(fù)面影響。
選擇當(dāng)季-遠(yuǎn)級跨期價差進(jìn)行過度套?？蛇M(jìn)一步優(yōu)化套保效果?？紤]到在遠(yuǎn)月合約交易量較小的背景下，投資者情緒對跨期價差的影響或更為明顯，因此，在合約交易量滿足套保需求的前提下，可以取當(dāng)季合約以及當(dāng)季-遠(yuǎn)季跨期價差構(gòu)建過度套保組合。一方面，當(dāng)季合約交易量較大，可避免在套保策略主體部分面臨流動性不足的問題，另一方面，當(dāng)季-遠(yuǎn)季跨期價差能更好的反應(yīng)市場情緒的變化，從而實現(xiàn)更好的優(yōu)化效果。
考慮到年內(nèi)流動性制約因素仍在，資金或再次受到擾動壓制債市，可以考慮利用國債期貨對信用債進(jìn)行套保。具體而言，中長期信用債可進(jìn)行“過度套保”優(yōu)化對沖效果。分品種看，國債期貨套保企業(yè)債、中長期限金融債、中期限二級資本債可產(chǎn)生較好的對沖效果。當(dāng)前基差水平較低，跨期價差或傾向于收斂，后續(xù)可相對滯后進(jìn)行移倉減少損失。
風(fēng)險提示：信用事件沖擊導(dǎo)致信用利差大幅波動；模型參數(shù)基于歷史數(shù)據(jù)所得，存在失效風(fēng)險。
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