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本報(bào)告導(dǎo)讀：稅期過后，銀行間回購(gòu)利率依然持續(xù)高于央行公開市場(chǎng)操作利率，月底重點(diǎn)關(guān)注信貸投放節(jié)奏和資金摩擦。
　　摘要：
　　11月稅期過后，銀行間流動(dòng)性緊張格局未改，銀行間回購(gòu)利率依然持續(xù)高于央行公開市場(chǎng)操作利率。11月稅期為15日-17日，過去一周（11月20日到11月24日）銀行間流動(dòng)性已不受稅期影響，但回購(gòu)利率依然走高。
　　11月底流動(dòng)性摩擦或依然較大。11月24日7天期回購(gòu)可跨11月底，DR007、R007加權(quán)利率分別為2.18%、2.94%，大幅高于央行7天期逆回購(gòu)利率1.8%，DR和R的價(jià)差較大也反應(yīng)了流動(dòng)性摩擦程度較高。
　　剔除央行逆回購(gòu)余額外的商業(yè)銀行核心超儲(chǔ)依然偏低，是資金趨緊的直接原因，同時(shí)也將放大月底流動(dòng)性摩擦。過去一周（11月20日到11月24日）央行逆回購(gòu)凈投放4060億元，但把央行逆回購(gòu)余額剔除后，10月末商業(yè)銀行體系核心超儲(chǔ)率0.23%（往年均值0.84%），9月末核心超儲(chǔ)0.68%（往年均值1.25%），大幅低于往年平均水平，使得財(cái)政和月末時(shí)點(diǎn)對(duì)于銀行間流動(dòng)性的影響大幅放大。
　　11月17日三部門金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)指出“統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放”，關(guān)注年底商業(yè)銀行信貸投放節(jié)奏。在“早投放、早受益”的習(xí)慣下，商業(yè)銀行信貸一般追求“開門紅”，使得一季度向來是信貸投放占比的高點(diǎn)。11月17日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會(huì)，指出“著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個(gè)月和明年開年的信貸投放，以信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”，監(jiān)管導(dǎo)向下商業(yè)銀行11月、12月信貸投放占比或有所抬升，帶來商業(yè)銀行配債、拆出資金等業(yè)務(wù)活動(dòng)不同于往年。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用進(jìn)程快于預(yù)期；同業(yè)業(yè)務(wù)迎來新一輪嚴(yán)監(jiān)管；美聯(lián)儲(chǔ)維持高政策利率時(shí)間超預(yù)期。