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本報(bào)告導(dǎo)讀：我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)機(jī)會(huì)要枕戈待旦，小盤股仍有調(diào)整可能，且債市偏強(qiáng)背景下，低價(jià)策略或是較好的選擇。
　　摘要：
　　當(dāng)前平價(jià)在110元以上的偏股型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為2021年以來(lái)的5%分位數(shù)，調(diào)整相對(duì)到位；平價(jià)在80-90元之間的平衡型轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為2021年以來(lái)的32%分位數(shù)，性價(jià)比明顯提升。自2023年8月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開(kāi)始調(diào)整以來(lái)，轉(zhuǎn)債價(jià)格中樞和雙低指數(shù)中樞明顯下移，意味著投資轉(zhuǎn)債的安全墊有所增厚。
　　我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)機(jī)會(huì)要枕戈待旦，小盤股仍有調(diào)整可能，且債市偏強(qiáng)背景下，低價(jià)策略或是較好的選擇。偏寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策預(yù)期下，債市有望偏強(qiáng)運(yùn)行。政策與盈利增長(zhǎng)的預(yù)期暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)上修的動(dòng)力，權(quán)益市場(chǎng)指數(shù)機(jī)會(huì)要枕戈待旦，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者預(yù)期修正，交投意愿下降，且暫無(wú)新產(chǎn)業(yè)主題接續(xù)，仍要警惕小盤股調(diào)整，低估值+低波動(dòng)的泛穩(wěn)定資產(chǎn)有望成為高股息后市場(chǎng)更廣泛的共識(shí)?？紤]到債偏強(qiáng)股偏弱市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)、高股息正股交易擁擠度有所上升、低價(jià)轉(zhuǎn)債擇券范圍擴(kuò)大，建議將更多視線轉(zhuǎn)移到低價(jià)轉(zhuǎn)債上。低價(jià)/高YTM策略在2018-2023年各年均呈現(xiàn)正收益，具備良好的防御性，且在債市走牛的2021年和2023年，低價(jià)/高YTM策略跑贏雙低策略。
　　現(xiàn)存554只轉(zhuǎn)債中，價(jià)格低于110元的共有152只，排除余額小于3億元、剩余期限小于0.5年的，剩余141只。低價(jià)轉(zhuǎn)債之所以具備防御屬性，是因?yàn)槠渚哂袀妆Ｗo(hù)，為確保債底的穩(wěn)定，我們首先排除評(píng)級(jí)較低（評(píng)級(jí)在A-及以下）、正股ST或ST、主體評(píng)級(jí)展望為負(fù)面以及償債指標(biāo)不佳（流動(dòng)比率≤2，且資產(chǎn)負(fù)債率≥70%，且利息保障倍數(shù)≤3）的轉(zhuǎn)債，剩余126只。
　　低價(jià)可從四個(gè)角度進(jìn)行選擇：（1）銀行轉(zhuǎn)債是較為穩(wěn)健的選擇；（2）雙低轉(zhuǎn)債是當(dāng)前進(jìn)可攻退可守的選擇；（3）下修博弈；（4）正股底部反彈。其他轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，且公告近期不下修或短期不具備下修動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)債中，建議選擇轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相對(duì)較低、純債YTM較高（或純債溢價(jià)率較低）的轉(zhuǎn)債，包括正股有望底部反彈的轉(zhuǎn)債以及正股低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)定的轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。