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金融債由于交易量相對(duì)利率債較小，容易出現(xiàn)機(jī)構(gòu)行為影響下的非理性利率變動(dòng)，同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)一二級(jí)市場(chǎng)行為差異更為明顯。根據(jù)2023年中債登每月披露的數(shù)據(jù)，非銀行金融機(jī)構(gòu)債券相對(duì)商業(yè)銀行債券規(guī)模很小。從商業(yè)銀行債與分機(jī)構(gòu)持有情況來(lái)看，基金是商業(yè)銀行債的最大持倉(cāng)機(jī)構(gòu)。而二級(jí)市場(chǎng)的情況有所不同，基金、保險(xiǎn)和農(nóng)商行為二級(jí)市場(chǎng)主要的買(mǎi)入機(jī)構(gòu)，而國(guó)有大行、股份制商業(yè)銀行，城商行和證券公司為主要的二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)方。這一規(guī)律并非短時(shí)現(xiàn)象，從2020年以來(lái)，主要買(mǎi)賣(mài)方的機(jī)構(gòu)類(lèi)型一直較為分明，理財(cái)子則是金融債的主要過(guò)手方。
　　各機(jī)構(gòu)持倉(cāng)數(shù)據(jù)（托管數(shù)據(jù)）反應(yīng)了一二級(jí)配置行為的總和，與二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)數(shù)據(jù)則反應(yīng)了二級(jí)市場(chǎng)的交易行為。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示銀行與證券同為偏好金融債票息優(yōu)勢(shì)而非博取價(jià)差收益的機(jī)構(gòu)，而保險(xiǎn)與基金則偏好“追漲殺跌”以獲取收益，與利率債買(mǎi)賣(mài)中證券和保險(xiǎn)分別為交易盤(pán)與配置盤(pán)主力的局面有所不同。二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)數(shù)據(jù)顯示出的結(jié)果與持倉(cāng)數(shù)據(jù)相異，其中基金表現(xiàn)為交易盤(pán)邏輯，而保險(xiǎn)與農(nóng)商行表現(xiàn)為配置盤(pán)邏輯。即保險(xiǎn)在一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯差異，農(nóng)商行的配置行為與保險(xiǎn)亦有所差別，體現(xiàn)為極強(qiáng)的規(guī)律性。
　　分析不同機(jī)構(gòu)買(mǎi)賣(mài)金融債行為的短期和長(zhǎng)期收益情況，保險(xiǎn)的配置在短期和長(zhǎng)期都有著較好的收益表現(xiàn)，特別是對(duì)長(zhǎng)期金融債走勢(shì)的支撐力逐漸增強(qiáng)。農(nóng)商行的二級(jí)買(mǎi)賣(mài)準(zhǔn)確性雖然有較強(qiáng)的季節(jié)性特征，但配置短債時(shí)，買(mǎi)賣(mài)行為結(jié)果勝率整體優(yōu)于保險(xiǎn)。但基金表現(xiàn)相對(duì)較差，特別是大量交易的短債在短期與長(zhǎng)期內(nèi)表現(xiàn)均不佳。
　　2023年末，銀行和證券持有金融債相對(duì)回升，或意味著配置力量逐步入場(chǎng)但速度較慢，上半年機(jī)構(gòu)追求絕對(duì)收益，金融債利率曲線(xiàn)偏平的概率較大。從二級(jí)市場(chǎng)的角度看，保險(xiǎn)和基金類(lèi)機(jī)構(gòu)買(mǎi)入量大幅上升后略有下跌，其中保險(xiǎn)短債凈買(mǎi)入量下行較多。這可能意味著短期內(nèi)金融債全面強(qiáng)勢(shì)的可能性減小，挖掘債種和期限的要求提高。而中期債種（3-5年）一季度風(fēng)險(xiǎn)更小，如果出現(xiàn)短期波動(dòng)，可能更多是創(chuàng)造入場(chǎng)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融債發(fā)行放量；機(jī)構(gòu)行為波動(dòng)；銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的累積；風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的階段性走強(qiáng)造成擾動(dòng)。