>> 國泰君安-2023年機構(gòu)投資金融債行為拆解：一二級差異、銀行季節(jié)性和保險的決定性作用-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 2692KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉玉 |
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金融債由于交易量相對利率債較小，容易出現(xiàn)機構(gòu)行為影響下的非理性利率變動，同時，投資機構(gòu)一二級市場行為差異更為明顯。根據(jù)2023年中債登每月披露的數(shù)據(jù)，非銀行金融機構(gòu)債券相對商業(yè)銀行債券規(guī)模很小。從商業(yè)銀行債與分機構(gòu)持有情況來看，基金是商業(yè)銀行債的最大持倉機構(gòu)。而二級市場的情況有所不同，基金、保險和農(nóng)商行為二級市場主要的買入機構(gòu)，而國有大行、股份制商業(yè)銀行，城商行和證券公司為主要的二級市場賣方。這一規(guī)律并非短時現(xiàn)象，從2020年以來，主要買賣方的機構(gòu)類型一直較為分明，理財子則是金融債的主要過手方。
各機構(gòu)持倉數(shù)據(jù)（托管數(shù)據(jù)）反應(yīng)了一二級配置行為的總和，與二級市場買賣數(shù)據(jù)則反應(yīng)了二級市場的交易行為。持倉數(shù)據(jù)顯示銀行與證券同為偏好金融債票息優(yōu)勢而非博取價差收益的機構(gòu)，而保險與基金則偏好“追漲殺跌”以獲取收益，與利率債買賣中證券和保險分別為交易盤與配置盤主力的局面有所不同。二級市場買賣數(shù)據(jù)顯示出的結(jié)果與持倉數(shù)據(jù)相異，其中基金表現(xiàn)為交易盤邏輯，而保險與農(nóng)商行表現(xiàn)為配置盤邏輯。即保險在一二級市場表現(xiàn)出明顯差異，農(nóng)商行的配置行為與保險亦有所差別，體現(xiàn)為極強的規(guī)律性。
分析不同機構(gòu)買賣金融債行為的短期和長期收益情況，保險的配置在短期和長期都有著較好的收益表現(xiàn)，特別是對長期金融債走勢的支撐力逐漸增強。農(nóng)商行的二級買賣準(zhǔn)確性雖然有較強的季節(jié)性特征，但配置短債時，買賣行為結(jié)果勝率整體優(yōu)于保險。但基金表現(xiàn)相對較差，特別是大量交易的短債在短期與長期內(nèi)表現(xiàn)均不佳。
2023年末，銀行和證券持有金融債相對回升，或意味著配置力量逐步入場但速度較慢，上半年機構(gòu)追求絕對收益，金融債利率曲線偏平的概率較大。從二級市場的角度看，保險和基金類機構(gòu)買入量大幅上升后略有下跌，其中保險短債凈買入量下行較多。這可能意味著短期內(nèi)金融債全面強勢的可能性減小，挖掘債種和期限的要求提高。而中期債種（3-5年）一季度風(fēng)險更小，如果出現(xiàn)短期波動，可能更多是創(chuàng)造入場機會。
風(fēng)險提示：金融債發(fā)行放量；機構(gòu)行為波動；銀行信用風(fēng)險的累積；風(fēng)險資產(chǎn)的階段性走強造成擾動。
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