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本報(bào)告導(dǎo)讀：與現(xiàn)券市場(chǎng)不同，如果考慮期貨市場(chǎng)，MLF降息和不降息帶來的影響可能大相徑庭。
　　摘要：
　　本月15日的MLF續(xù)作是否伴隨降息受到債券市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，與現(xiàn)券市場(chǎng)不同，如果考慮期貨市場(chǎng)，MLF降息和不降息帶來的影響可能大相徑庭。前期對(duì)MLF降息預(yù)期定價(jià)相對(duì)擁擠、極致，如果后續(xù)降息落地，期貨回調(diào)可能相對(duì)平緩，如果MLF降息落空，或LPR出現(xiàn)超額非對(duì)稱降息，則恐不能只能考慮現(xiàn)券的“止盈情緒”回調(diào)。期貨回調(diào)強(qiáng)度和持續(xù)期可能更大一些，基差可能趨于拉開，套保策略有利，期貨反而對(duì)債市現(xiàn)券造成壓制。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（240108-240112）債市整體情緒較強(qiáng)。T合約收盤價(jià)位于AMA上方。指標(biāo)顯示債市長(zhǎng)期情緒向好，短期情緒有所降溫。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場(chǎng)整體降溫。資金凈融入總額下降，銀行間總?cè)谌肴诔龌刭?gòu)余額下降，銀行間債市杠桿率略有下降。隔夜回購(gòu)占比上升。一級(jí)市場(chǎng)熱度分化，國(guó)債、國(guó)開債一級(jí)市場(chǎng)全場(chǎng)倍數(shù)下降，其他金融債一級(jí)市場(chǎng)熱度上升，全場(chǎng)倍數(shù)走高。國(guó)債一二級(jí)價(jià)差走闊，其他政金債、國(guó)開債一二級(jí)價(jià)差均收窄。二級(jí)市場(chǎng)整體熱度分化，30年國(guó)債換手率上升，存單熱度下降，中長(zhǎng)期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量上升，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入上升，主要賣方利率債凈賣出上升。分機(jī)構(gòu)來看，大行增持，股份行反轉(zhuǎn)凈賣出勢(shì)頭，城商行維持凈賣出勢(shì)頭，農(nóng)商行為凈賣出，基金大幅增加凈賣出。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間，套息空間全面縮窄，息差策略性價(jià)比下降?；Q利差整體指標(biāo)上行，市場(chǎng)對(duì)中短期利率有上行走勢(shì)預(yù)期；2.現(xiàn)券利差，國(guó)債各期限利差中短端利差上行較快，國(guó)開債各期限利差處于歷史較低分位點(diǎn)，國(guó)債與國(guó)開債的利差部分縮窄，且處于歷史低位，國(guó)開債新老券利差縮小，非國(guó)開與國(guó)開債利差顯著擴(kuò)大；3.期限利差，城投債期限利差在不同期限上全面走低，顯示出整體趨勢(shì)的下降。其他品種也呈現(xiàn)出整體下降趨勢(shì)。信用利差，長(zhǎng)期企業(yè)債信用利差處于歷史較高位，長(zhǎng)期限策略性價(jià)比可能不高。中短票差在不同品種中出現(xiàn)分化，而城投債和二級(jí)資本債的信用利差仍處于歷史低分位點(diǎn)；4.期現(xiàn)價(jià)差，國(guó)債期貨市場(chǎng)的各品種跨期價(jià)差整體呈現(xiàn)走平趨勢(shì)，并且多數(shù)處于歷史較低分位點(diǎn)。期現(xiàn)價(jià)差方面，各合約的即期利率回報(bào)率（IRR）整體處于歷史極高水平。各合約的基差和升貼水均處于歷史低位；5.其他價(jià)差，中美利差縮小但仍維持在負(fù)區(qū)間，股債性價(jià)比指標(biāo)仍處于歷史高位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無法窮盡所有指標(biāo)、數(shù)據(jù)反應(yīng)過去信息供參考、一般規(guī)律不完全適用于極端情形。