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本報(bào)告導(dǎo)讀：銀行買入長(zhǎng)端的熱和短端的溫并存，暗示2023年末至今的“銀行存款成本下行”仍更多是預(yù)期而非現(xiàn)實(shí)。曲線重新走平難以避免。
　　摘要：
　　 MLF續(xù)作的一周，銀行長(zhǎng)短債買入的變化出現(xiàn)明顯的差異。其中長(zhǎng)債、特別是超長(zhǎng)債的買入，股份制銀行、城商行和農(nóng)商行皆出現(xiàn)明顯的凈買入增加，“接棒”市場(chǎng)。對(duì)短債的買入則差異較大，大行在MLF降息前大幅增加短債買入，目前有下行的趨勢(shì)，短期中主要的配置支撐開始消退。農(nóng)商行則出現(xiàn)緩慢的買入增加。但城商和股份制銀行則沒有明顯的買入增加，這可能意味著2.5以下的利率，這兩類銀行仍然很難接受。長(zhǎng)端的熱和短端的溫并存，暗示2023年末至今的“銀行存款成本下行”仍然更多是預(yù)期而非現(xiàn)實(shí)。故雖然MLF平價(jià)續(xù)作的直接影響逐步消退，但曲線重新走平難以避免，長(zhǎng)強(qiáng)于短將持續(xù)。從債市主邏輯切換看，拉長(zhǎng)久期收益較高。但TL合約已創(chuàng)新高，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)在期貨合約上的積累也值得注意。
　　市場(chǎng)情緒和技術(shù)指標(biāo)：過去一周（240115-240119）債市整體情緒尚可。T合約收盤價(jià)在持續(xù)下穿AMA。指標(biāo)顯示債市長(zhǎng)期情緒與短期情緒均較優(yōu)。
　　機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控：過去一周資金市場(chǎng)整體降溫。資金凈融入總額下降，銀行間總?cè)谌肴诔龌刭?gòu)余額微升，銀行間債市杠桿率略有上升。隔夜回購(gòu)占比上升。一級(jí)市場(chǎng)熱度分化，國(guó)債、其他金融債一級(jí)市場(chǎng)全場(chǎng)倍數(shù)上升，國(guó)開債一級(jí)市場(chǎng)熱度下降，全場(chǎng)倍數(shù)下降。國(guó)開債一二級(jí)價(jià)差收窄，其他政金債、國(guó)債一二級(jí)價(jià)差均走闊。二級(jí)市場(chǎng)整體熱度回升，30年國(guó)債換手率上升，存單熱度上升，中長(zhǎng)期純債型基金久期平均數(shù)上升。債券借貸總借入量上升，活躍券占比上升。主要買方利率債凈買入上升，主要賣方利率債凈賣出上升。分機(jī)構(gòu)來看，大行增持，股份行和城商行維持凈賣出勢(shì)頭，農(nóng)商行為凈買入，基金大幅增加凈買入。
　　資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比：1.套息空間，套息空間各指標(biāo)走高，套息空間略低于長(zhǎng)期均值，息差策略性價(jià)比一般，整體處于歷史低位；2.期限利差，國(guó)債、國(guó)開各期限利差整體收窄，國(guó)開各期限、國(guó)債國(guó)開利差整體處于歷史較低位置；3.信用債利差等級(jí)利差整體收窄。期限利差同步走低，中短票期限利差、企業(yè)債期限利差整體處于歷史較低位；4.期現(xiàn)價(jià)差，國(guó)債期貨各品種跨期價(jià)差全面走闊。TS合約與其他品種價(jià)差收窄但處于歷史高位。期現(xiàn)價(jià)差，T與TF合約主力合約IRR走高，基差和升貼水均出現(xiàn)分化，均處于歷史中低位；5.其他價(jià)差，中美利差維持在負(fù)區(qū)間且有所減小，股債性價(jià)比指標(biāo)仍處于歷史高位且有所增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：無法窮盡所有指標(biāo)、數(shù)據(jù)反應(yīng)過去信息供參考、一般規(guī)律不完全適用于極端情形