>> 中信建投-國泰集團(603977)江西民爆一體化龍頭，軍工新材料成長空間廣闊-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 3523KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
任宏道 |
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核心觀點
公司是江西省民爆一體化龍頭，民爆業(yè)務有望受益于江西省內(nèi)重點工程的建設以及電子雷管省內(nèi)產(chǎn)品占比的提升，同時向電子雷管上游延伸建立成本優(yōu)勢。軌交自動化及信息化業(yè)務有望受益于軌交固定投資的觸底反彈。公司持續(xù)加大對軍工新材料領(lǐng)域的拓展，軍事仿真、鎢基新型毀傷材料與新型非金屬纖維材料、無人機火箭助推器、鉭鈮氧化物領(lǐng)域多點布局，多個產(chǎn)品已陸續(xù)向客戶交付，成長空間廣闊。此外，需求回暖及供給收緊使得公司高氯酸鉀產(chǎn)品量價齊升。公司增長點明確，增長動能充足，未來業(yè)績有望實現(xiàn)高速增長。
摘要
一、公司是江西省民爆生產(chǎn)整體上市平臺，軌交自動化和軍工新材料業(yè)務占比穩(wěn)步提升
公司在組建之初即明確了逐步整合各發(fā)起人名下民爆資產(chǎn)的計劃，2019年完成全省民爆生產(chǎn)企業(yè)整體上市。此外，公司還積極拓展非民爆業(yè)務，收購公司開展軍工新材料、軌交自動化及信息化業(yè)務，拓展公司產(chǎn)業(yè)版圖，民爆一體化業(yè)務是公司主要收入來源，非民爆業(yè)務占比穩(wěn)步提升。
二、民爆一體化：江西省多個基建重點工程已開工，公司作為江西省唯一民爆器材生產(chǎn)企業(yè)有望受益
民爆行業(yè)是基礎工業(yè)的基礎，行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢?，F(xiàn)場混裝和電子雷管是民爆產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向。民爆行業(yè)許可證壁壘和區(qū)域性特征突出，行業(yè)加速向頭部聚集。
瑞梅鐵路、長贛高鐵、浙贛粵運河等重點工程陸續(xù)開工，帶動江西省內(nèi)民爆需求增長。公司是江西省唯一民爆器材生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面，工業(yè)炸藥、電子雷管產(chǎn)銷量國內(nèi)領(lǐng)先，有望受益于江西省內(nèi)重點工程的建設，公司電子雷管省內(nèi)單價更高，隨著省內(nèi)占比的提高，營收和利潤將進一步增長。此外，公司設立國鯤微電向電子雷管上游延伸，有望降低成本，進一步提高盈利能力。
三、軌交電氣自動化及信息化：鐵路和城軌投資觸底反彈，太格時代有望重返快速發(fā)展階段
軌道交通是綜合交通運輸體系的骨干，是建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的重要支撐。智能鐵路、綠色城軌、智慧城軌將成為中國“十四五”時期軌道交通主要投資方向。2023年全國鐵路固定資產(chǎn)投資開始回升，城市軌道交通投資有望觸底回升，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
太格時代是軌交電氣化、信息化領(lǐng)域的核心供應商之一迄今為止產(chǎn)品已覆蓋全國十八個鐵路局及近三十個城市的軌道交通，是業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家能夠提供300-350km/h高鐵產(chǎn)品的供應商之一。供求兩端共振，助推太格時代重返快速發(fā)展階段。
四、軍工新材料：國防預算逐年增長，公司多點布局成長空間廣闊
我國國防預算逐年增長，其占GDP的比例仍有上升空間。地緣政治因素催化裝備加速列裝，實彈演練加速裝備消耗，裝備費用占比有望持續(xù)提升，有力支撐軍隊裝備擴充以及練兵備戰(zhàn)。公司前身為江西國防科工辦下屬企業(yè)，核心技術(shù)人員具有豐富的軍工行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，軍工血脈一脈相承，公司積極向軍民融合領(lǐng)域拓展。
軍事仿真是軍隊和經(jīng)費效率的倍增器，具有極高的軍事、經(jīng)濟、社會價值，2027年軍事仿真的市場規(guī)模將超過200億元，神舟智匯MAXSim仿真平臺達到國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先水平；
彈藥具有強耗材屬性，需求量大，鎢基毀傷材料是彈芯的主流，澳科新材專注于軍用鎢基新型毀傷材料與新型非金屬纖維材料的研發(fā)與推廣，多款產(chǎn)品已陸續(xù)向客戶交付；
無人機軍民應用前景廣闊，火箭助推是無人靶機最常見的發(fā)射方式，無人機火箭助推器是重要的核心耗材，市場需求量巨大，新余國泰相關(guān)產(chǎn)品逐步進入批產(chǎn)階段；
鉭鈮稀有金屬是我國戰(zhàn)略性資源，應用領(lǐng)域廣泛，我國軍工行業(yè)對鉭鈮的需求持續(xù)加大，公司通過拓泓新材和三石有色兩個子公司介入鉭鈮濕法分離冶煉領(lǐng)域，市占率持續(xù)提高，年產(chǎn)700噸鉭鈮稀有金屬項目建成后鉭鈮氧化物及氟鉭酸鉀產(chǎn)能規(guī)模將達到年產(chǎn)1500噸，有望成為國內(nèi)產(chǎn)能最大、產(chǎn)線最多、品種最齊全、設備最先進、自動化程度最高的國際領(lǐng)先、國內(nèi)一流鉭鈮濕法冶煉龍頭企業(yè)；
高氯酸鉀主要應用于煙花鞭炮，也可以用于制造安全氣囊、軍工產(chǎn)品以及做其他工業(yè)用途，“禁鞭令”放松使得國內(nèi)煙花鞭炮需求量增加，帶動高氯酸鉀需求提升，同時環(huán)保政策日趨嚴格使得行業(yè)產(chǎn)能緊張，二者共同帶動高氯酸鉀價格提升，永寧科技是國內(nèi)高氯酸鉀行業(yè)標準第一起草和修訂單位，高氯酸鉀產(chǎn)品量價齊升，計劃擴產(chǎn)迎接國內(nèi)外需求。
五、盈利預測與估值
我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入24.97/28.49/32.17億元，同比增長16.00%/14.10%/12.94%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.00/3.42/3.87億元，同比增長108.87%/14.04%/13.09%，EPS分別為0.48/0.55/0.62元，對應PE為16.83/14.75/13.05倍，給予“買入”評級。
風險分析
1.宏觀經(jīng)濟風險。2.原材料價格波動風險。3.市場競爭風險。4.公司收購形成商譽余額較高的風險。5.公司收到江西證監(jiān)局警示函的風險
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