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“民爆+非民爆”產(chǎn)業(yè)雙核驅(qū)動(dòng)發(fā)展。國泰集團(tuán)以民爆一體化業(yè)務(wù)為核心，2016年上市后，公司新增軍工新材料+軌交自動(dòng)化及信息化兩大板塊的布局，一體兩翼的業(yè)務(wù)格局打開未來發(fā)展空間。公司控股股東為江西軍工控股集團(tuán)。2022年公司營收為21.52億元，其中民爆一體化業(yè)務(wù)占比67.72%；軍工新材料業(yè)務(wù)占比快速提升，達(dá)到8.37%。由于對(duì)子公司太格時(shí)代計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.2億元，2022年歸母凈利潤同比下滑40.13%。不利因素消除，2023年前三季度公司歸母凈利潤為2.26億元，同比增長12.41%，公司業(yè)績有望重回上行趨勢(shì)。
　　民爆板塊：江西省唯一民爆生產(chǎn)集團(tuán)，有望受益于浙贛粵運(yùn)河等周邊基建項(xiàng)目需求。公司是江西省唯一的民爆生產(chǎn)企業(yè)，渠道覆蓋江西省、粵東地區(qū)，有望充分受益于“十四五”期間江西省瑞梅鐵路、長贛鐵路、浙贛粵運(yùn)河等基建項(xiàng)目落地，其中，浙贛粵運(yùn)河預(yù)計(jì)整體投資3200億元，江西省占有60%的河段。截至23H1，公司工業(yè)炸藥產(chǎn)能為17.4萬噸，工業(yè)雷管產(chǎn)能為4980萬發(fā)。23年前三季度，公司工業(yè)炸藥、電子雷管銷量同比增長13.38%、195.65%。
　　軍工新材料板塊：軍工血脈，多點(diǎn)并進(jìn)。公司軍工業(yè)務(wù)由多個(gè)控股子公司開展。其中，澳科新材擁有完整的鎢合金材料和新型非金屬纖維材料生產(chǎn)線，是非金屬材料LH絲團(tuán)的國內(nèi)唯一供貨商；三石有色、拓泓新材從事鉭鈮濕法冶煉加工，鉭鈮氧化物及氟鉭酸鉀年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到1500噸；新余國泰自主研發(fā)出無人機(jī)火箭助推器，23年已量產(chǎn)并批量供貨；神舟智匯核心產(chǎn)品MAXSim是具有完全自主可控知識(shí)產(chǎn)權(quán)的仿真平臺(tái)系統(tǒng)，在陸軍、海軍、空軍、火箭軍、戰(zhàn)支部隊(duì)、武警和軍工集團(tuán)中廣泛應(yīng)用，截至23H1其累計(jì)在手訂單超1.8億元。
　　永寧科技：高氯酸鉀龍頭，產(chǎn)品量價(jià)齊升。公司控股子公司永寧科技為國內(nèi)高氯酸鉀領(lǐng)域龍頭，23年以來其業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。一方面，受益于煙花爆竹“禁改限”趨勢(shì)、環(huán)保政策從嚴(yán)影響，高氯酸鉀價(jià)格大幅上漲；另一方面，公司加大產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)推廣力度，粗顆粒和球形高氯酸鉀研發(fā)取得成功，在下游全球跨國制造企業(yè)及軍工科研院所方面實(shí)現(xiàn)收入，后續(xù)高端新品有望逐步放量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：預(yù)測(cè)公司23-25年歸母凈利潤為3.13/3.87/4.67億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.50/0.62/0.75元，對(duì)應(yīng)PE為21x/17x/14x。國泰集團(tuán)為江西唯一民爆生產(chǎn)企業(yè)，有望受益于省內(nèi)及周邊“十四五”期間基建工程落地，同時(shí)，軍工新材料受益于下游需求提升，高氯酸鉀業(yè)務(wù)則受益于高端產(chǎn)品放量、環(huán)保趨嚴(yán)及煙花爆竹“禁改限”。公司估值具備提升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競爭風(fēng)險(xiǎn)，安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，收購形成商譽(yù)余額較高的風(fēng)險(xiǎn)。