>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告解讀-240208
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2024/2/8 |
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來源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊，鐘林楠 |
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央行發(fā)布2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長，央行認(rèn)為“2024年有望進(jìn)一步回升向好”，但同時(shí)“需要克服一些困難和挑戰(zhàn)”，其中海外主要是“高利率的滯后影響”與全球選舉大年可能帶來的“政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性”；國內(nèi)主要是“消費(fèi)者信心指數(shù)和民間投資增速仍處低位，需求不足與產(chǎn)能過剩的矛盾較為突出”與“社會(huì)預(yù)期依然偏弱”等。值得注意的是，與三季度貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)“債務(wù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)效能降低、經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型的緊迫性上升”中長期問題相比，此次似乎更加重視經(jīng)濟(jì)短周期的問題。一般來說，中長期問題對(duì)應(yīng)政策更側(cè)重跨周期調(diào)節(jié)，短周期問題對(duì)應(yīng)政策更側(cè)重逆周期調(diào)節(jié)。
央行指出，展望2024年，我國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回升向好。一是投資繼續(xù)加力。2023年四季度增發(fā)的1萬億元國債結(jié)轉(zhuǎn)使用，以及新增的5000億元抵押補(bǔ)充貸款（PSL）額度，將有效拉動(dòng)防汛抗災(zāi)項(xiàng)目以及保障性住房、“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造投資，激發(fā)帶動(dòng)更多民間投資。二是消費(fèi)穩(wěn)步改善。隨著疫情影響消退，企業(yè)營收、居民收入逐步恢復(fù)，消費(fèi)意愿持續(xù)回升。當(dāng)前我國汽車、家電保有量巨大，更新?lián)Q代的需求和潛力很足；我國還有約3億新市民，完善配套制度安排、優(yōu)化消費(fèi)金融服務(wù)也有助于拓展教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域的市場(chǎng)深度，加快培育新型消費(fèi)。三是外貿(mào)韌性較強(qiáng)。中美新一輪經(jīng)貿(mào)對(duì)話啟動(dòng)，有助于推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展；我國與“一帶一路”共建國家經(jīng)貿(mào)往來日益緊密，不斷拓寬外貿(mào)發(fā)展空間。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求“聚焦經(jīng)濟(jì)建設(shè)這一中心工作和高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務(wù)”，也將有力調(diào)動(dòng)各方積極性。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好也需要克服一些困難和挑戰(zhàn)。從國際看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體本輪加息周期或已結(jié)束，但高利率的滯后影響還將持續(xù)顯現(xiàn)。2024年還是全球選舉大年，世界政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性可能增大。從國內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)大循環(huán)也存在堵點(diǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)和民間投資增速仍處低位，需求不足與產(chǎn)能過剩的矛盾較為突出；制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于收縮區(qū)間，社會(huì)預(yù)期依然偏弱。對(duì)此，既要正視困難，又要增強(qiáng)信心和底氣，我國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本趨勢(shì)沒有改變，有利條件強(qiáng)于不利因素，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，扎實(shí)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，在發(fā)展中解決問題。
對(duì)于通脹，央行指出“目前物價(jià)水平較低背后反映的是經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步。未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)物價(jià)總體呈溫和回升態(tài)勢(shì)。PPI降幅預(yù)計(jì)也將持續(xù)收斂”。與三季度貨政報(bào)告認(rèn)為“物價(jià)短期還將維持低位”相比，此次態(tài)度明顯更積極。
央行指出，物價(jià)有望溫和回升。2023年四季度以來，CPI同比持續(xù)在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行，除了受豬肉等食品價(jià)格高基數(shù)影響，耐用品和服務(wù)價(jià)格漲幅也偏弱，核心CPI同比由此前的0.8%降至0.6%。通脹根本上取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需的平衡情況，目前物價(jià)水平較低背后反映的是經(jīng)濟(jì)有效需求不足、總供求恢復(fù)不同步。未來隨著基數(shù)效應(yīng)逐步減弱，商品和服務(wù)需求的持續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)物價(jià)總體呈溫和回升態(tài)勢(shì)。PPI降幅預(yù)計(jì)也將持續(xù)收斂。中長期看，我國處于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，供需條件有望持續(xù)改善，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。
對(duì)于貨幣政策基調(diào)，央行仍延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“靈活適度、精準(zhǔn)有效”的方向，主要的變化在對(duì)融資與貨幣總量的要求上。一是將對(duì)信貸市場(chǎng)的要求升級(jí)為對(duì)“信貸與債券”兩個(gè)市場(chǎng)的要求，提出“合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系”。對(duì)于債券市場(chǎng)要求“繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展”；對(duì)于信貸要求“支持金融機(jī)構(gòu)積極挖掘信貸需求和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，促進(jìn)貸款合理增長，加強(qiáng)信貸均衡投放”。對(duì)這一變化，我們理解是落實(shí)發(fā)展直接融資的要求，也是引導(dǎo)市場(chǎng)更多關(guān)注“涵蓋直接融資的社融”，避免將焦點(diǎn)過度集中在信貸單一市場(chǎng)上；二是提出“著力提升貸款使用效率，通過部分貸款到期回收后轉(zhuǎn)投更高效率的經(jīng)營主體、優(yōu)化新增貸款投向、推動(dòng)必要的市場(chǎng)化出清，為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供更好支撐”，其中“推動(dòng)必要的市場(chǎng)化出清”是新增表述，具體指向目前尚不清晰，我們理解可能主要指部分房地產(chǎn)企業(yè)及部分產(chǎn)能過剩行業(yè)。
央行指出，保持融資和貨幣總量合理增長。按照大力發(fā)展直接融資的要求，合理把握債券與信貸兩個(gè)最大融資市場(chǎng)的關(guān)系。繼續(xù)推動(dòng)公司信用類債券和金融債券市場(chǎng)發(fā)展。持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，密切關(guān)注主要央行貨幣政策變化，靈活有效開展公開市場(chǎng)操作，搭配運(yùn)用多種貨幣政策工具，保障政府債券順利發(fā)行，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。支持金融機(jī)構(gòu)積極挖掘信貸需求和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，促進(jìn)貸款合理增長，加強(qiáng)信貸均衡投放，增強(qiáng)貸款增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。著力提升貸款使用效率，通過部分貸款到期回收后轉(zhuǎn)投更高效率的經(jīng)營
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