>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看2024年第一份PMI數(shù)據(jù)-240131
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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據(jù)國家統(tǒng)計局，2024年1月PMI為49.2，較前值小幅回升0.2個點。這一表現(xiàn)略高于季節(jié)性，2010-2022年1月PMI環(huán)比均值為-0.3；春節(jié)分布相近的2016和2018年1月環(huán)比亦為-0.3、2019年為0.1。這一表現(xiàn)與同期高頻數(shù)據(jù)也基本吻合，在前期報告《1月經(jīng)濟(jì)初窺》中，我們指出“從1月前兩周來看，多數(shù)高頻數(shù)據(jù)環(huán)比基本平穩(wěn)”；《1月EPMI數(shù)據(jù)簡評》中，我們指出“綜合之下制造業(yè)PMI有望穩(wěn)中略升”。
在報告《1月EPMI數(shù)據(jù)簡評》中，我們簡要概括了一下1月經(jīng)濟(jì)的情況：從EPMI和高頻數(shù)據(jù)推測，月底公布的制造業(yè)PMI有望穩(wěn)中略升。2024年1月前兩旬高頻數(shù)據(jù)整體基本平穩(wěn)，傳統(tǒng)部門變化不大，電力耗煤、粗鋼產(chǎn)量等環(huán)比上行；整車貨運流量環(huán)比持平；工業(yè)部門開工率漲跌互現(xiàn)。結(jié)合新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域EPMI景氣小幅上行，我們理解2024年1月需求環(huán)比平穩(wěn)；企業(yè)節(jié)前備貨加快生產(chǎn)，供給有所加快，綜合之下制造業(yè)PMI有望穩(wěn)中略升。
回看2023年初以來的經(jīng)濟(jì)短周期節(jié)奏，轉(zhuǎn)段后一季度景氣高開，快速修復(fù)；二季度隨著修復(fù)脈沖釋放，經(jīng)濟(jì)動能放緩，5月PMI處年內(nèi)低點；三季度政策穩(wěn)增長帶動，疊加大宗回升引發(fā)的補庫存效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)逐月好轉(zhuǎn)；四季度新一輪化債約束，疊加地產(chǎn)銷售投資低位，經(jīng)濟(jì)再度逐月放緩。隨著政策新一輪加碼，1月經(jīng)濟(jì)環(huán)比初步企穩(wěn)，但PMI仍在50以下的景氣偏弱區(qū)間。
從PMI來看，2022年12月為47.0；2023年1月驟升至50.1。后隨著疫后修復(fù)脈沖釋放，2月和3月進(jìn)一步上行至52.6、51.9。4月PMI回落至49.2，5-6月分別在48.8、49.0附近徘徊。三季度PMI逐月回升，7-9月分別為49.3、49.7、50.2。四季度再度放緩，10-12月分別為49.5、49.4、49.0。2024年1月PMI為49.2，顯示2023年四季度以來的經(jīng)濟(jì)放緩告一段落，經(jīng)濟(jì)初步企穩(wěn)。
1月PMI呈現(xiàn)出四個特點：一是過去以來的“供給強(qiáng)于需求”的特征延續(xù)，疊加節(jié)前備貨，生產(chǎn)指標(biāo)偏高，生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上行1.1個點；二是出口有改善跡象，新出口訂單環(huán)比上行1.4個點，不過其是否已構(gòu)成趨勢尚待進(jìn)一步觀測；三是行業(yè)間分化明顯，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)環(huán)比上升最多，在高質(zhì)量發(fā)展的政策背景下，這一領(lǐng)域仍是增長彈性相對最大的領(lǐng)域；春節(jié)假期需求釋放，消費品行業(yè)景氣度環(huán)比改善；裝備制造業(yè)環(huán)比小幅回落；基礎(chǔ)原材料行業(yè)景氣偏低；四是可能和供給超過需求有關(guān)，產(chǎn)需比偏高的背景下，兩個價格指標(biāo)環(huán)比走弱，尚未企穩(wěn)，這意味著PPI短期內(nèi)依然有壓力。
2024年1月生產(chǎn)指數(shù)為51.3，高于前值的50.2。
1月新訂單指數(shù)為49.0，略高于前值的48.7；新出口訂單指數(shù)為47.2，顯著高于前值的45.8。
1月高技術(shù)制造業(yè)PMI為51.1，高于前值的50.3，這一點與EPMI走勢也較為吻合；1月消費品制造業(yè)PMI為50.1，高于前值的49.4；1月裝備制造業(yè)PMI為50.1，略低于前值的50.2。
1月基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI為47.6。1統(tǒng)計局指出高耗能行業(yè)新訂單指數(shù)為47.0，繼續(xù)位于臨界點以下，市場需求仍顯不足。
1月購進(jìn)價格指數(shù)為50.4，低于前值的51.5；出廠價格指數(shù)為47.0，低于前值的47.7。
大型企業(yè)和小型企業(yè)的景氣差距延續(xù)。1月大型企業(yè)PMI為50.4，環(huán)比上行0.4個點；中型企業(yè)PMI為48.9，環(huán)比亦上行0.2個點；小型企業(yè)PMI為47.2，環(huán)比下行0.1個點，即絕對景氣度偏低，環(huán)比特征也偏弱。實際上大小企業(yè)之間的景氣差異在歷史上一直存在，但目前3.2個點的差距屬于偏高點，在2018年以來僅次于2022年。我們理解高景氣行業(yè)如新能源汽車、新能源、高端裝備等，規(guī)模以上企業(yè)整體偏多；小企業(yè)則更多集中于出口產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。
1月大型企業(yè)、中型企業(yè)、小型企業(yè)PMI分別為50.4、48.9、47.2。
2018年以來，“大型企業(yè)PMI-小型企業(yè)PMI”差值的年度均值分別為2.81、2.53、2.49、2.80、3.50、2.91，2024年1月為3.2。
建筑業(yè)PMI環(huán)比走低。1月建筑業(yè)PMI為53.9，低于前值的56.9。這一點可能包含季節(jié)性；但從城投債凈融資等變化線索來看，它可能和化債期間地方政府投資的收斂有關(guān)；同時，從1月30城成交數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)銷售亦處于偏弱區(qū)間。
2023年9-12月建筑業(yè)PMI分別為56.2、53.5、55.0、56.9，2024年1月為53.9。建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期2023年12月高點為65.7，2024年1月為61.9。
1月前30日30城地產(chǎn)銷售均值為25.6萬方，環(huán)比為-38.6%；這一環(huán)比處于季節(jié)性均值區(qū)間的偏低位。
從高頻數(shù)據(jù)、PMI數(shù)據(jù)看，2024年1月景氣度有待提升，但環(huán)比已初步企穩(wěn)。不過從同期資產(chǎn)表現(xiàn)來看，截至1月30日，萬得全A指數(shù)較2023年最后一個交易日下行10.4%；10年期國債收益率下行10bp。這顯示出金融市場風(fēng)險偏好有所收縮，即中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出的“社會預(yù)期偏弱”的問題仍較為顯著。會議指出，這需要“在政策實施上強(qiáng)化協(xié)同聯(lián)動、放大組合效應(yīng)”。1月以來，政策聯(lián)動出臺的特征更為明顯，這種累積效應(yīng)將最終有利于風(fēng)險偏好的企穩(wěn)。此外，有效需求不足和社會預(yù)期偏弱之間是一個相互影響的關(guān)系，因此中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出要“以進(jìn)促穩(wěn)”，一個積極的名義增長預(yù)期將最終有助于微觀預(yù)期改善
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