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核心要點(diǎn)：
　　權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模環(huán)比繼續(xù)下降，凈值下跌是主要原因，固收類(lèi)基金支撐非貨基保有規(guī)模增長(zhǎng)
　　從TOP100代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)保有規(guī)?？?，四季度末非貨幣基金保有規(guī)模為8.55萬(wàn)億（環(huán)比+1.5%、同比+6.7%），其中權(quán)益類(lèi)基金（股票+混合）保有規(guī)模為5萬(wàn)億（環(huán)比-5.6%、同比-11.2%），固收類(lèi)基金（剔除股混）保有規(guī)模為3.5萬(wàn)億（環(huán)比+13.4%、同比+49.8%）。從占比來(lái)看，權(quán)益類(lèi)占非貨基的比重從23Q3的63.1%下降至23Q4的58.7%，而固收類(lèi)占比從23Q3的36.9%提升至23Q4的41.3%。
　　另一方面，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布數(shù)據(jù)，Q4末全市場(chǎng)的股票+混合基金凈值較Q3末下降3.9%，但份額增長(zhǎng)0.7%，凈值下跌是拖累股混基金保有規(guī)模的主要原因。相比之下，Q4末債券基金份額和凈值環(huán)比分別為+10%、+8.4%，共同驅(qū)動(dòng)債基保有規(guī)模高增。
　　券商權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模及市占率環(huán)比繼續(xù)提升，而銀行渠道權(quán)益類(lèi)基金市占率下降較多
　　從各渠道保有規(guī)?？?，23Q4銀行、券商、第三方的非貨基保有規(guī)模環(huán)比分別為+0.3%、+6.8%、-0.3%；權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模環(huán)比分別為-9.3%、+3%、-8%；固收類(lèi)基金保有規(guī)模環(huán)比分別為+19.1%、+28.7%、+6.3%。從市場(chǎng)份額看，銀行、券商、第三方的非貨基保有規(guī)模市場(chǎng)份額分別為44.8%（環(huán)比-0.5pct）、20.4%（環(huán)比+1pct）、33.7%（環(huán)比-0.6pct）；權(quán)益類(lèi)基金市場(chǎng)份額分別為45.7%（環(huán)比-1.9pct）、28.4%（環(huán)比+2.3pct）、24.4%（環(huán)比-0.6pct），券商份額繼續(xù)逆勢(shì)提升；固收類(lèi)基金市場(chǎng)份額分別為43.6%（環(huán)比+2.1pct）、8.9%（環(huán)比+1.1pct）、46.9%（環(huán)比-3.1pct），銀行是固收類(lèi)基金保有規(guī)模增長(zhǎng)的主要渠道。
　　ETF持續(xù)擴(kuò)容是驅(qū)動(dòng)券商權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模及市占率提升的主要因素。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23年12月末全市場(chǎng)ETF份額和凈值分別為2.02萬(wàn)億份和2.05萬(wàn)億元，環(huán)比9月末分別增長(zhǎng)5.6%和2.3%。其中股票型ETF份額和凈值分別為1.37萬(wàn)億份和1.45萬(wàn)億元，環(huán)比9月末分別增長(zhǎng)7.2%、3.1%。券商客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，ETF銷(xiāo)售渠道具備優(yōu)勢(shì)，因此帶動(dòng)券商權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模和市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升。
　　從機(jī)構(gòu)數(shù)量看，四季度末TOP100銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)中券商占據(jù)54家（環(huán)比增加1家），銀行24家（環(huán)比持平），第三方機(jī)構(gòu)21家（環(huán)比減少1家）。TOP20中有5家券商，分別為中信、華泰、申萬(wàn)、廣發(fā)、招商，其中中信和華泰穩(wěn)居TOP10，申萬(wàn)首次入圍TOP20（排名環(huán)比提升21名），其股混、非貨基保有規(guī)模環(huán)比分別達(dá)+130%、+99%。相反，中信建投跌出TOP20，降至第21位。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，居民財(cái)富管理需求持續(xù)增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的背景下，固收類(lèi)基金繼續(xù)支撐非貨基保有規(guī)模增長(zhǎng)。另一方面，券商在權(quán)益類(lèi)基金的銷(xiāo)售渠道具備明顯優(yōu)勢(shì)，尤其是在ETF持續(xù)擴(kuò)容下帶動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金保有規(guī)模和市占率逐步提升。預(yù)計(jì)在活躍資本市場(chǎng)政策推進(jìn)下，市場(chǎng)有望企穩(wěn)回升并帶動(dòng)基金發(fā)行和保有規(guī)?；謴?fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，板塊具備較高配置性?xún)r(jià)比。建議關(guān)注綜合實(shí)力較強(qiáng)的頭部券商，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇；活躍資本市場(chǎng)政策落地不及預(yù)期；證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；監(jiān)管政策收緊等。