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核心要點：
　　市場回顧：煤炭板塊上漲6.22%，估值回升
　　上周（1.22-1.26）煤炭板塊（801950.SI）上漲6.22%，同期滬深300上漲1.96%，行業(yè)跑贏（滬深300）基準指數(shù)4.26個百分點。截至1月26日，煤炭行業(yè)板塊PE估值為9.77倍（TTM，剔除負值），處于近十年來43.44%分位點；板塊PB估值為1.46倍，處于近十年來68%分位點，估值周環(huán)比上升。
　　國內動力煤市場價平穩(wěn)運行，電廠庫存下滑明顯
　　國內外動力煤價格平穩(wěn)。國內方面：截至1月26日，CCTD秦皇島Q5500動力煤市場價為926元/噸，周環(huán)比持平。截至1月26日，澳洲NEWC、歐洲ARA和南非查理德RB動力煤現(xiàn)貨價最新價格為133美元/噸、110美元/噸和97美元/噸，三者周環(huán)比持平。
　　動力煤供應略有收緊，電廠庫存下滑明顯。供給端，臨近春節(jié)，部分民企、小礦開始集中放假，疊加節(jié)前安監(jiān)趨嚴，煤礦多以保安全為主，整體供應或有收緊。需求端，上周寒潮短期影響下，電力、民用需求維持高位，終端庫存去化明顯。南方八省電廠煤炭庫存3126萬噸，周環(huán)比下降4.05%；日耗為224萬噸，周環(huán)比下跌0.4%；可用天數(shù)為13.9天，周環(huán)比下滑4.14%。綜合來看，臨近春節(jié)，工業(yè)企業(yè)陸續(xù)放假，用電量預計下滑，需求難有大幅上升空間。節(jié)前，在階段性寒潮的支撐下，煤價預計震蕩運行。
　　國內煉焦煤價格平穩(wěn)，下游生產(chǎn)積極性偏弱
　　國內外煉焦煤價格偏弱。國內產(chǎn)地方面：截至1月26日，山西呂梁主焦煤當周價格為2300元/噸，周環(huán)比持平。海外方面：澳洲峰景礦硬焦煤現(xiàn)貨價為344美元/噸，周環(huán)比下跌1.15%。
　　焦煤供應收緊，下游生產(chǎn)積極性偏弱。供給端，節(jié)前煤礦生產(chǎn)積極性不高，以保證安全為主，主產(chǎn)地煤礦陸續(xù)放假，產(chǎn)量在年前難有提升。需求端，下游鋼廠利潤率水平較差，淡季屬性凸顯，處于自2023年以來的較低位置。鐵水產(chǎn)量處于年內低位，生產(chǎn)積極較弱。短期來看，季節(jié)性淡季影響下，焦煤供需雙弱的格局難以扭轉，煤價預計震蕩偏弱運行。
　　投資建議
　　綜上，動力煤在階段性寒潮支撐下，煤價以穩(wěn)為主；焦煤淡季需求難有起色，煤價震蕩偏弱。后期來看，上周國務院國資委考慮將進一步研究將市值管理納入央企負責人業(yè)績考核，利好央企背景的煤炭公司。煤企自2021年煤價中樞上移以來，盈利改善明顯，具備基本面穩(wěn)定、分紅能力持續(xù)的優(yōu)點，若市值管理納入業(yè)績考核，將助力煤企估值重塑。短期建議關注動力煤龍頭企業(yè)，長期建議關注具有央企背景的煤炭企業(yè)，維持行業(yè)“增持”評級。
　　風險提示
　　能源替代風險。安全生產(chǎn)風險。產(chǎn)能釋放風險。經(jīng)濟復蘇不及預期風險。