>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國(guó)核心通脹超預(yù)期回升的原因和展望-240214
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2024/2/14 |
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來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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2024年1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)略高于市場(chǎng)預(yù)期1。1月CPI同比增3.1%2，高于預(yù)期2.9%，前值3.4%；季調(diào)環(huán)比0.3%，高于預(yù)期0.2%，前值0.3%。1月核心CPI同比增3.9%,高于預(yù)期的3.7%，前值3.9%；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.4%，高于預(yù)期和前值的0.3%。從通脹廣度和通脹粘性來(lái)看，通脹放緩節(jié)奏亦出現(xiàn)整理特征。1月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI持平于前值，同比升3.7%，為連續(xù)14個(gè)月回落之后首次持平于前值；1月亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI同比4.6%，亦持平于前值。
1月CPI同比增3.1%，高于預(yù)期的2.9%，低于前值的3.4%；季調(diào)環(huán)比0.3%，高于預(yù)期的0.2%，持平于前值0.3%。
1月核心CPI同比增3.9%,高于預(yù)期的3.7%，持平于前值3.9%，為2021年9月以來(lái)第二次回落至4%以下；核心CPI季調(diào)環(huán)比增0.4%，高于預(yù)期0.3%和前值的0.3%。其中，核心商品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落，環(huán)比為-0.3%，前值-0.1%。但1月核心服務(wù)價(jià)格反彈較多，1月環(huán)比0.7%，前值0.4%。一般來(lái)說(shuō)，勞工和服務(wù)行業(yè)合同會(huì)在每年1月進(jìn)行更新，以反映上一年薪資成本和收入的變化，因此，每年1月服務(wù)價(jià)格向上調(diào)整更多屬于一次性因素；此外，高頻薪資數(shù)據(jù)整體處于有序降溫狀態(tài)，利于后續(xù)服務(wù)價(jià)格放緩。
BLS在2月9日公布了最新CPI季調(diào)因子，用來(lái)反映上一年（2023年）價(jià)格變動(dòng)。重新計(jì)算后的季調(diào)因子可能會(huì)對(duì)過(guò)去5年CPI季調(diào)指數(shù)進(jìn)行修訂。2月9日公布的最新季調(diào)因子對(duì)2019年1月-2023年12月期間季調(diào)指數(shù)產(chǎn)生影響3。但無(wú)論是CPI還是核心CPI，總體修訂后月度環(huán)比數(shù)據(jù)較前值變化幅度較小，核心CPI月度環(huán)比均值較調(diào)整前數(shù)據(jù)高0.002個(gè)百分點(diǎn)。
美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景之一是住房項(xiàng)價(jià)格超預(yù)期回彈，住房?jī)r(jià)格環(huán)比增0.6%，高于前值的0.4%。其中業(yè)主等價(jià)租金（OER）反彈較多，環(huán)比增0.6%，前值0.4%。OER主要跟蹤獨(dú)立房屋（single-family）租金，而獨(dú)立房屋租金相較于多戶住宅（multi-family）租金更加堅(jiān)挺，疊加BLS自2023年1月開始上調(diào)OER權(quán)重，預(yù)計(jì)OER分項(xiàng)環(huán)比仍會(huì)在一段時(shí)間里保持韌性。主要居所租金環(huán)比保持在0.4%，外宿環(huán)比回升1.8%，前值0.2%，酒店價(jià)格上行為主要背景。
住房項(xiàng)中，1月業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比升0.6%，前值升0.4%；主要居所租金環(huán)比升0.4%，前值升0.4%；外宿環(huán)比升1.8%，前值升0.2%，酒店價(jià)格回升為主要貢獻(xiàn)。
住房?jī)r(jià)格反彈由多方面因素導(dǎo)致：一是，OER主要跟蹤獨(dú)立房屋（single-family）租金，而獨(dú)立房屋租金相較于多戶住宅（multi-family）租金更加堅(jiān)挺（Zillow獨(dú)立房屋價(jià)格指數(shù)增速回落節(jié)奏顯著慢于其他房屋價(jià)格指數(shù)）；此外，自2023年1月開始，BLS上調(diào)了OER權(quán)重4，導(dǎo)致獨(dú)立房屋租金價(jià)格對(duì)整體住房?jī)r(jià)格影響更大，因此，后續(xù)OER價(jià)格回落可能也會(huì)偏慢。二是，從累積增長(zhǎng)幅度的角度看，市場(chǎng)主流租房?jī)r(jià)格指標(biāo)（如Zillow5）新租約累計(jì)增長(zhǎng)幅度仍然高于CPI中的OER和主要居所租金，兩者后續(xù)可能仍有小幅上行空間，即住房項(xiàng)價(jià)格可能會(huì)在一段時(shí)間里保持韌性。三是，主要居所租金（primary rent）更能反應(yīng)多戶住宅租金，因此環(huán)比并未反彈，1月為0.4%，持平于前值。
美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期的背景之二是服務(wù)類價(jià)格的超預(yù)期，超級(jí)核心通脹（剔除住房外核心服務(wù)）環(huán)比升0.85%，顯著高于前值的0.34%，為2022年4月以來(lái)最高水平。一是2023年薪資增長(zhǎng)的背景下，年初一些服務(wù)價(jià)格一次性上調(diào)，汽車維修（+0.8%）、個(gè)人護(hù)理（+0.7%）、日托服務(wù)（+0.7%）、外出餐飲（+0.5%）等價(jià)格環(huán)比顯著回彈；二是健康保險(xiǎn)價(jià)格環(huán)比持續(xù)回升，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)至4月，即BLS再次更新健康保險(xiǎn)價(jià)格統(tǒng)計(jì)的時(shí)點(diǎn)。
一是，為反映2023年薪資增長(zhǎng)，年初一些服務(wù)價(jià)格上調(diào)為一次性因素，導(dǎo)致汽車維修（+0.8%）、個(gè)人護(hù)理（+0.7%）、日托服務(wù)（+0.7%）、外出餐飲（+0.5%）等價(jià)格環(huán)比顯著回彈，但其可持續(xù)性較差。
二是，健康保險(xiǎn)價(jià)格環(huán)比保持高位（環(huán)比+1.4%，前值1.1%），我們預(yù)計(jì)這一分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比可能保持韌性，直至2024年4月。自2023年10月開始，BLS調(diào)整了對(duì)健康保險(xiǎn)價(jià)格統(tǒng)計(jì)的頻率，將價(jià)格更新頻率從年度提高至半年度以減少數(shù)據(jù)滯后性；在2023年10月到2024年4月之間，CPI健康保險(xiǎn)價(jià)格參考數(shù)據(jù)為已披露的2022年美國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)留存收益數(shù)據(jù)（2022年凈收益較2021年同比增29%6），因此，在2024年4月開始下一次更新前，其價(jià)格環(huán)比增速可能保持韌性。此外，汽車保險(xiǎn)環(huán)比亦小幅回升，環(huán)比增1.4%，前值增1.7%，主因汽車修理價(jià)格走高帶動(dòng)保險(xiǎn)價(jià)格上行，但其可持續(xù)性不強(qiáng)。
核心商品價(jià)格延續(xù)回落態(tài)勢(shì)，二手車價(jià)格環(huán)比超預(yù)期下行為主要背景，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。1月核心商品價(jià)格環(huán)比降0.3%，前值降0.1%。其中，二手車和卡車環(huán)比降3.4%，前值升0.6%，為主要拖累?；陬I(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車批發(fā)價(jià)格來(lái)看，二手車價(jià)格回落趨勢(shì)大概率會(huì)持續(xù)。
核心商品在連續(xù)五個(gè)月回落后持平于前值，1月環(huán)比為0%，前值降0.3%。新車（環(huán)比增0.3%，前值-0.1%）和二手車（環(huán)比增0.5%，前值+1.6%）價(jià)格環(huán)比小幅超預(yù)期為主要背景。但向后看，二手車價(jià)格的領(lǐng)先指
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