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向全球第一的IP設(shè)計(jì)零售集團(tuán)進(jìn)化，以差異化定位參與全球競(jìng)爭(zhēng)：
　　于投資者日，公司公布了2024-2028年發(fā)展目標(biāo)：(1)拓店指引上調(diào)，預(yù)計(jì)2024-2028每年凈增900-1100家門店，其中國(guó)內(nèi)/海外分別年凈增350~450/550~650個(gè)。(2)財(cái)務(wù)目標(biāo)：2024-2028年收入CAGR目標(biāo)不低于20%，海外業(yè)務(wù)及IP相關(guān)產(chǎn)品銷售占比提升驅(qū)動(dòng)毛利率提升，經(jīng)營(yíng)杠桿釋放驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)好于收入增長(zhǎng)；派息比例不低于50%。(3)強(qiáng)化IP戰(zhàn)略和全球本地直采：到2028年，IP產(chǎn)品目標(biāo)占比超50%，本地直采比例不低于30%。
　　海外以本地化、產(chǎn)品及門店升級(jí)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，海外直營(yíng)靜待飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)：
　　海外代理：?jiǎn)蔚耆站N超19年同期，Top20代理商100%盈利。至2028年歐洲和拉美均為目標(biāo)1,000門店。策略是強(qiáng)化IP/產(chǎn)品/門店形象本土化運(yùn)營(yíng)，打造大店生意標(biāo)桿。
　　海外直營(yíng)：區(qū)域涵蓋北美/印度/印尼等地，其中北美初步成型，靜待飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)，28年北美目標(biāo)1,000門店。截至2023年前9個(gè)月，美國(guó)單店日均銷同比翻倍增長(zhǎng)至2.9萬(wàn)元/日。租售比/人工費(fèi)率快速優(yōu)化至17%/ 17%。名創(chuàng)IP產(chǎn)品在美國(guó)高性價(jià)比，目前點(diǎn)位已不再是制約因素，人才和組織效能是重點(diǎn)。
　　盡管受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)干擾，我們?nèi)钥春霉救蚧瘮U(kuò)張潛力：
　　近期對(duì)中美地緣政治風(fēng)險(xiǎn)致估值承壓。公司目前美國(guó)業(yè)務(wù)占海外總GMV不足10%，測(cè)算公司出口美國(guó)的綜合關(guān)稅約15%。除供應(yīng)鏈整合能力和全球渠道外，目前公司的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已從過(guò)去的性價(jià)比基本款日用+設(shè)計(jì)，升級(jí)為性價(jià)比興趣消費(fèi)+IP+設(shè)計(jì)創(chuàng)新，并非單純依靠成本優(yōu)勢(shì)出海。日用雜貨品類在全球的普適性天然較高，公司海外業(yè)務(wù)分布足夠廣泛。
　　我們對(duì)比了名創(chuàng)與日本同行Daiso、MUJI，認(rèn)為名創(chuàng)海外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。對(duì)于日用零售公司，我們認(rèn)為全球競(jìng)爭(zhēng)能力取決于品牌的消費(fèi)者洞察能力（體現(xiàn)為公司選品/設(shè)計(jì)/定價(jià)、周轉(zhuǎn)能力）、供應(yīng)鏈整合能力、本土化能力。
　　維持買入評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)22.30美元：
　　我們的觀點(diǎn)：名創(chuàng)優(yōu)品是當(dāng)前消費(fèi)出海確定性與成長(zhǎng)性兼具的標(biāo)的。預(yù)計(jì)2023/12/31季度營(yíng)收及Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為38.2/ 6.4億元。預(yù)計(jì)公司FY24E至FY26E營(yíng)收為151.4/ 184.4/ 223.3億元，同比+32%/ +22%/ +21%；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為24.9/ 30.4/ 37.1億元，同比+36%/ +22%/ +22%。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)Non-IFRS的FY24EPE約15倍，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)FY24EPE約20倍。