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國(guó)內(nèi)12月裝機(jī)大超預(yù)期，盈利承壓擴(kuò)產(chǎn)放緩。國(guó)內(nèi)23年全年新增光伏裝機(jī)216GW，同增147%，高基數(shù)下24年增速將放緩；內(nèi)蒙古出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，利好新能源參與電力市場(chǎng)交易發(fā)展。需求端，組件招/中標(biāo)規(guī)模同比改善，中標(biāo)價(jià)格仍下降，2024年組件招/中標(biāo)12.26/15.88GW，24年1月招標(biāo)N型均價(jià)0.95元/W，P型0.88元/W，雙玻占比84%，N型占比37%，N型滲透率提升趨勢(shì)明確。供給端，PERC電池勢(shì)微，開工率低迷，電池廠商陸續(xù)關(guān)停老舊產(chǎn)能，考慮到產(chǎn)能過剩&價(jià)格低位，部分N型擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃放緩。
　　海外需求旺盛，美國(guó)上調(diào)24年預(yù)期。印度ALMM重啟暫緩，利好印度裝機(jī)及中國(guó)出口；美國(guó)上調(diào)2024年裝機(jī)預(yù)期至43.9GW，高增速疊加高溢價(jià)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。另外，巴西擬提高組件進(jìn)口關(guān)稅至12%，德國(guó)英國(guó)裝機(jī)高增推動(dòng)歐洲持續(xù)增長(zhǎng)，南非電力危機(jī)尚未解除推動(dòng)光伏持續(xù)發(fā)展。出口端，組件2023年12月出口15.6GW，同增56%，環(huán)增3.5%，其中歐洲出口環(huán)增，荷蘭、德國(guó)、波蘭環(huán)比高增；逆變器出口回暖，12月出口5.95億美元，同環(huán)比-40%/+6%，澳大利亞、歐洲環(huán)比降幅有所收窄，巴西南非美國(guó)環(huán)比增長(zhǎng)。24年全年看，海外裝機(jī)增速30%+高于國(guó)內(nèi)。
　　產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利承壓，期待節(jié)后價(jià)格繼續(xù)回漲。1月硅料產(chǎn)量17萬噸，同環(huán)增68%/2%，N型料最新均價(jià)71.9元/kg，N型供應(yīng)偏緊有一定漲價(jià)；成本推動(dòng)下硅片價(jià)格止跌企穩(wěn)，N型硅片醞釀漲價(jià)；電池價(jià)格N型企穩(wěn)，P型受短期產(chǎn)能銳減價(jià)格回漲，2月排產(chǎn)N型比例已達(dá)60%+；組件價(jià)格持續(xù)下跌，一體化組件仍然虧損。受春節(jié)假期影響組件2月排產(chǎn)環(huán)降，春節(jié)后需求端或開始邊際改善，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將繼續(xù)回漲，盈利將略有修復(fù)。23年組件、電池（外銷）出貨第一分別為晶科、通威。
　　業(yè)績(jī)預(yù)告陸續(xù)發(fā)布，陽光中信博盈利堅(jiān)挺。陽光電源23年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，24年有望再續(xù)華章；通威股份擬投資建設(shè)產(chǎn)能項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)工業(yè)硅及高純晶硅，一期預(yù)計(jì)25年年底投產(chǎn)；晶科能源組件出貨放量高增，競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利下滑；中信博23Q4業(yè)績(jī)大超預(yù)期，24年有望持續(xù)高增；帝科股份出貨量持續(xù)提升，LECO導(dǎo)入支撐溢價(jià)。
　　國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)增速放緩，美國(guó)大儲(chǔ)高增長(zhǎng)。24年1月國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)招標(biāo)/中標(biāo)/并網(wǎng)容量為7.4/4.2/3.4GWh，同比+225%/+1%/+70%，環(huán)比-35%/-51%/-42%。23年國(guó)內(nèi)新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)22.6GW/48.7GWh，較22年底增長(zhǎng)超過260%。23年累計(jì)招標(biāo)/中標(biāo)/并網(wǎng)容量為77.4/63.1/40.1GWh，同增93%/51%/297%。我們預(yù)計(jì)24/25年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)65/83GWh，24年同增33%。23年12月美國(guó)大儲(chǔ)新增裝機(jī)1231MW，同比增332%；23年1-12月裝機(jī)6.22GW，同增51%，24年1月預(yù)計(jì)新增裝機(jī)1043.5MW，同比增1498%。我們預(yù)計(jì)24年儲(chǔ)能裝機(jī)可達(dá)35GWh，同增40%+。
　　投資建議：2024年我們預(yù)計(jì)全球光伏裝機(jī)約487GW，同增17%左右，24年H1光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利見底，二三線小廠產(chǎn)能延期，且已逐步退出，龍頭韌性強(qiáng)，集中度提升。推薦：逆變器（陽光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、固德威、禾邁股份、盛弘股份、科士達(dá)、昱能科技，關(guān)注通潤(rùn)裝備、科華數(shù)據(jù)），組件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、通威股份，關(guān)注東方日升、橫店東磁、億晶光電），推薦Topcon等電池新技術(shù)龍頭（晶科能源、鈞達(dá)股份、愛旭股份）和格局穩(wěn)定的膠膜、玻璃和輔材龍頭（福斯特、福萊特、聚和材料、帝科股份、TCL中環(huán)、宇邦新材、美暢股份、快可電子，關(guān)注通靈股份）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，電網(wǎng)消納問題限制，光伏政策超預(yù)期變化。