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本次LPR貸款利率調降操作有兩點超預期：第一，5年期LPR調降超預期。市場預期本次調降15BP，但從結果來看，央行直接大幅度調降25BP，顯著超出市場預期。從2019年來歷次的LPR調降幅度來看，幅度都沒有超過15BP，其中調降5BP、10BP和15BP分別為3次、2次、2次。第二，非對稱調降程度超預期。本次調降1年期利率按兵不動，5年期和1年期的息差降至0.5個百分點，為歷史最低。從兩個利率的降息幅度差異來看，本次降息也是非對稱調降程度最大的一次，過去歷次降息操作中，5年期與1年期的調降差不超過15BP，本次則達到25BP。
　　雖然5年期LPR調降25BP，似乎力度很大，但是從2023年以來的累計降幅來看，對標1年期LPR，本次降息仍算溫和。最近2023年8月的降息操作中，1年期LPR調降10 BP，5年期的LPR按兵不動，相當于為本次降息留下了10BP的操作空間?？紤]補降因素，本次降息幅度可以視為15BP，也沒有超出歷史單次操作的上限。
　　5年期LPR調降直接降低中長期信貸成本，有助于改善企業(yè)和居民的信貸需求，但具體效果還需要觀察。對企業(yè)而言，企業(yè)融資意愿從資金成本角度，更多需要觀察實際利率，雖然名義利率調降幅度較大，但在過去一年中，PPI持續(xù)為負，企業(yè)面臨較大的通縮壓力，當前5年期LPR調降后，實際利率有小幅下行，但仍在較高位置，企業(yè)投資壓力改善程度不大。對于居民而言，年內主要利好新增房貸需求，但在地產行情仍在探底的背景下，房地產市場的流動性和居民的預期仍難改善，LPR調降的提振作用或較為有限。對存量房貸而言，LPR的影響需要到明年才能顯現(xiàn)。
　　從宏觀經濟形勢和前期存款利率調降來看，貨幣政策逆周期調降的空間仍有，必要性在增強，力度也需要加碼。從1月的PMI數(shù)據(jù)來看，當前宏觀經濟仍面臨有效需求不足的矛盾，就業(yè)壓力仍然存在，通脹數(shù)據(jù)也顯示物價通縮壓力仍在，企業(yè)和居民面臨的實際利率仍在高位，因此貨幣政策逆周期調控的力度仍需增強。近期四季度的貨幣政策執(zhí)行報告對于貨幣政策的目標表述中也進行了調整，總量的目標從與“名義經濟增速基本匹配”到“同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。這一表述的變化，也說明貨幣政策目標將在改善預期和通縮壓力上繼續(xù)發(fā)力。
　　我們認為當前5年期的非對稱降息只是開始，后續(xù)或仍將有1-2次降息，但后續(xù)的降幅或不及本次，累計或有10-20BP的降息空間。從掣肘央行降息的因素來看，首要的還是在歐美國家的貨幣政策。當前美國經濟仍然韌性較強，美聯(lián)儲貨幣政策保持謹慎，但從全年來看，美聯(lián)儲降息是大概率事件，美國通脹的下行主要對后續(xù)降息時點有一定影響。
　　風險提示：美聯(lián)儲降息節(jié)奏超預期。